老鄉雞三沖 IPO 均“折戟”：盈利難出“安徽”，天花板待突破

近兩年來，隨著鄉村基、老娘舅等一眾品牌招股書的相繼披露，中式快餐迎來上市熱潮，老鄉雞也正積極籌備 IPO 事宜，欲在資本市場奪得一席之地。

(資料圖)

然而，8 月 28 日，上交所官網顯示，安徽老鄉雞餐飲股份有限公司（簡稱 " 老鄉雞 "）滬市主板 IPO 審核狀態變更為 " 終止 "。而這背后，是公司和保薦機構主動要求撤回發行上市申請。

關于撤回原因，市場也頗有猜測：或是受到不久前 " 階段性收緊 IPO 節奏 " 消息的客觀影響？又或許是老鄉雞內部原始單據、治理結構方面的主觀問題？再者，也可能與公司考慮調整上市地點有關？對此，藍鯨財經記者曾致電公司董事會秘書希望進行采訪了解，不過截至記者發稿，電話暫未接通。

而無論如何，" 三顧滬市 " 均鎩羽而歸，已讓老鄉雞的上市之路充滿未知。

理想：從安徽來、到全國去，老鄉雞的高天花板故事

據了解，老鄉雞成立于 2003 年，是一家專業提供中式快餐的全國連鎖經營企業，近年來以肥西老母雞湯產品為特色，以農家蒸蛋、紅燒雞雜、梅菜扣肉、農家小炒肉、雞汁辣魚等家常菜品為核心，逐步成為許多顧客日常用餐的選擇。

而事實上，這個出身于安徽的區域品牌，一直奉行著 " 吃透區域，走向全國 " 的策略，在很長一段時間都 " 盤踞 " 在自己的大本營內。但創始人束從軒很清楚，區域品牌的發展天花板有限，老鄉雞需要更為豐滿的故事，因此，2017 年，老鄉雞開始走出安徽，拓展全國市場。

此后，為了更好地走出去，公司相繼投資建設母雞養殖基地、中央廚房等，構建了 " 母雞養殖＋食品加工＋冷鏈配送 + 連鎖經營 " 一體化全產業鏈，實現了從主要原材料供應、產品的加工與運輸到終端連鎖門店零售的全產業鏈布局。

這期間，品牌門店也在多點開花。2016 年，老鄉雞進駐南京、武漢市場，全國門店突破 400 家；2018 年 7 月 25 日，老鄉雞收購武漢永和，全國直營店突破 600 家；2019 年 10 月，老鄉雞進駐上海市場，同年品牌全國門店突破 800 家。而三年內門店數翻了一倍，外拓的順利也讓老鄉雞對自身擴張能力頗具信心。2020 年 3 月，束從軒提出年內要在全國布局 1000 家門店的計劃。

然而，全直營模式的它，要想快速擴張，難度顯然不小。于是，2020 年老鄉雞宣布開放加盟，不過，對于這一全新經營模式，老鄉雞選擇從大本營開始探索，截至目前，僅在安徽、江蘇及河南地區開設加盟店。

" 千店計劃 " 雖晚但到。在直營為主、加盟為輔的模式下，截至 2022 年 6 月底，老鄉雞在全國范圍內已擁有 1099 家門店，其中直營店 997 家，加盟門店 102 家。

現實：盈利難出安徽，天花板仍待突破

與此同時，規模的擴大也帶來了營收的增長。招股書顯示，2019 年至 2022 年上半年，公司營收分別為 28.59 億元、34.54 億元、43.93 億元和 20.11 億元。

不過，收入結構的角度看，來自安徽市場的收入占比始終處于較高水平，2019 年至 2022 年上半年分別為 82.01%、79.97%、70.65%、67.78%。盡管公司在全國范圍內積極布局，但由于公司生產加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑，目前仍未能擺脫對單一地區市場的依賴。

而更為頭疼的是，外拓的市場不僅沒能帶來可觀收入，反而在一定程度上影響了公司利潤。

從毛利情況來看，2020 年— 2022 年上半年間，老鄉雞華南地區、華北地區毛利率均為負值，華中地區情況在 2021 年度回正，有所好轉。對此，公司方面也坦言，毛利主要來自華東地區，華南和華北主要為新開門店導致當期毛利較低。

圖片來源：老鄉雞招股書

此外，凈利潤方面的表現也不太樂觀。招股書顯示，老鄉雞旗下 " 湖北老鄉雞餐飲有限公司 "、" 江蘇老鄉雞餐飲有限公司 "、" 老鄉雞（上海）餐飲有限公司 "、" 浙江老鄉雞餐飲有限公司 "、" 廣東老鄉雞餐飲有限公司 "、" 老鄉雞（北京）餐飲有限公司 " 在內的六家子公司 2021 年及 2022 年上半年均處于虧損狀態，合計虧損額分別約為 1.43 億元、8686 萬元。而同期公司凈利潤分別為 1.35 億元和 0.76 億元。

圖片來源：藍鯨財經記者整理

" 從華中地區來看，正常狀態下應該是第一年或者第二年毛利就能轉正，但華南華北虧了 2～3 年。" 一位業內人士向藍鯨財經記者分析稱，"（上述情況的出現）應該是被 2020 年開始的疫情打亂了節奏。" 不過，他也表示，一般做區域擴張早期肯定是虧損的，但如果虧損的額度相比于公司現金流（來說）不大，（那么）這個邏輯就沒問題。

對此，中國食品行業分析師朱丹蓬也指出：" 老鄉雞在省外的虧損應該屬于階段性的虧損。在整個安徽區域基本是盈利的，但外拓期間，其品牌的張力，品牌效應及規模效應還沒有完全凸顯，其也面臨著一定的運營壓力，但從未來來看，隨著中式快餐的進一步發展，（擁有全產業鏈實力的）老鄉雞有望成為一股新生力量，因此我們對它的整體發展還是持較樂觀的態度。"

而這個潛在的新生力量，若要講好上市故事，必然還需進一步拓展全國市場。

據了解，本次 IPO，老鄉雞擬募資 12 億元。其中 4.75 億元將用于老鄉雞華東總部項目，5.10 億元用于新增餐飲門店建設項目，2.15 億元用于數據信息化升級建設項目。

老鄉雞也在招股書中表示，為進一步拓寬銷售渠道、增強公司競爭力，提升品牌知名度，公司除鞏固加強原有的連鎖銷售業務外，計劃 3 年內在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州和合肥、蕪湖等地區的重點地段利用募集資金開設 700 家直營店鋪，增強公司在華東、華南、華北等地區連鎖銷售的廣度和深度。

在業內人士看來，朝著上述目標擴張期間，老鄉雞也可能會面臨諸多挑戰。一方面，中國餐飲種類繁多，不同地區的消費者口味習慣也各不相同，尤其快餐行業市場競爭激烈，為在眾多競爭者中脫穎而出，老鄉雞需要注重產品創新和服務提升，提高品牌的差異化競爭力，同時對于新進入的市場，老鄉雞需要通過大規模的廣告宣傳和口碑傳播，來提升品牌的影響力和認知度，從而吸引更多消費者的關注和認可；另一方面，隨著門店數量的增加，對人員和食材的管理難度也進一步加大，尤其加盟開放后，加盟商獨立承擔經營風險的模式，可能會出現食品安全管理不嚴格的情況，從而面臨食品安全事故的風險，對品牌形象和經營效益造成一定影響。