2017年中國宏觀經(jīng)濟增速在觸底企穩(wěn)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)反彈

在世界經(jīng)濟同步復(fù)蘇、穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革全面推進、新經(jīng)濟持續(xù)向好、市場預(yù)期不斷改善等因素的作用下，2017年中國宏觀經(jīng)濟增速在觸底企穩(wěn)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)反彈，宏觀景氣、微觀績效、結(jié)構(gòu)調(diào)整以及新動能培育都出現(xiàn)持續(xù)改善的局面，整體經(jīng)濟呈現(xiàn)“穩(wěn)中求進，進中向好”的超預(yù)期復(fù)蘇的態(tài)勢，中國宏觀經(jīng)濟調(diào)整取得階段性勝利。2018年中國宏觀經(jīng)濟正式邁入新常態(tài)的新階段。經(jīng)濟新常態(tài)增速換擋的核心力量開始由短期的周期性力量與中長期趨勢性力量的疊加轉(zhuǎn)向中期的趨勢性力量，中國經(jīng)濟增速換擋期沒有結(jié)束，但將從“快速回落”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)中趨緩”。

當(dāng)前經(jīng)濟呈現(xiàn)三大特征

2017年中國經(jīng)濟企穩(wěn)總體上是政策性的、恢復(fù)性的，市場力量和趨勢性力量還沒有企穩(wěn)，中國宏觀經(jīng)濟還沒有步入到持續(xù)反彈的新周期軌道之中。當(dāng)前中國經(jīng)濟以下三大特征將是理解中國宏觀經(jīng)濟的要點：一是經(jīng)濟企穩(wěn)但難以快速反彈;二是風(fēng)險有所緩和但警報并沒有解除;三是結(jié)構(gòu)雖有所優(yōu)化但面臨政策退出的沖擊。

這些特征也決定了中國經(jīng)濟不僅沒有開啟新周期，也沒有結(jié)束中國經(jīng)濟新常態(tài)。因為新常態(tài)的三大本質(zhì)特征并沒有消失：一是增速換擋沒有結(jié)束。2017年中國宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)只是標志著短期周期性下滑力量在政策持續(xù)刺激下出現(xiàn)了一定企穩(wěn)，但中國經(jīng)濟所面臨的人口紅利、改革紅利、工業(yè)化紅利以及全球化紅利等趨勢性力量持續(xù)下滑態(tài)勢并沒有改變。中國經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)換依然會在趨勢性力量的作用下持續(xù)一段時間。二是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有結(jié)束。2017年中國經(jīng)濟“穩(wěn)中有進”的局面依然在持續(xù)，但是中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)遠沒有到位，結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)生動力——“相對價格的調(diào)整”還在持續(xù)并將面臨各種外部沖擊，結(jié)構(gòu)調(diào)整的外在動力——“結(jié)構(gòu)性改革”還在深化，結(jié)構(gòu)中新生因素的市場基礎(chǔ)并不扎實。三是新舊動能轉(zhuǎn)換沒有結(jié)束。新動能在新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)的推動下取得了明顯的進步，但必須清楚認識到新動能在總體增長源泉的比重依然偏低，難以在短期內(nèi)替代傳統(tǒng)動能，更為重要的是相當(dāng)一部分新動能是政府產(chǎn)業(yè)政策扶持的產(chǎn)物，新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)和新模式自我獨立發(fā)展的能力依然較弱。未來一段時期的中國經(jīng)濟新常態(tài)將面臨與過去五年不同的新環(huán)境、新問題，并呈現(xiàn)出一系列新的運行特征和運行規(guī)律。

第一，經(jīng)濟增速將轉(zhuǎn)向“穩(wěn)中趨緩的調(diào)整期”，增速換擋的力量將從“趨勢性力量”與“周期性力量”的疊加轉(zhuǎn)向“政策性退出”與“趨勢性力量”的疊加。

第二，結(jié)構(gòu)調(diào)整將從“政府主導(dǎo)型”和“外部沖擊型”調(diào)整，向市場主導(dǎo)型和內(nèi)生主導(dǎo)型的結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)變。自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心力量是世界需求大幅度下滑帶來的世界不平衡的大調(diào)整，中國外需的直線下滑直接終結(jié)了中國外需主導(dǎo)的增長模式，外部不平衡快速逆轉(zhuǎn)直接導(dǎo)致中國出口導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)蕭條，引發(fā)中國近20年來最大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整;中國利用兩輪穩(wěn)增長政策開啟了中國“債務(wù)—投資”驅(qū)動模式，使中國經(jīng)濟開始從外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需、從投資轉(zhuǎn)向消費、從工業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)。隨著世界再平衡的結(jié)構(gòu)以及不平衡的部分恢復(fù)，隨著中國穩(wěn)增長政策的陸續(xù)退出，中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的推動力將發(fā)生巨大調(diào)整。中國經(jīng)濟新常態(tài)的結(jié)構(gòu)調(diào)整能否順利從“外部調(diào)整”轉(zhuǎn)向“內(nèi)生調(diào)整”、從“政策主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“市場主導(dǎo)”將是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵所在。

第三，動力轉(zhuǎn)換將從過去的“政府扶持與市場發(fā)展”二元并行的局面過渡到“市場為主、政府為輔”階段，動能轉(zhuǎn)換步入關(guān)鍵期。內(nèi)生的市場型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換將是中國新動能轉(zhuǎn)換成功的關(guān)鍵所在。

第四，中國宏觀經(jīng)濟政策將從過去10年來的“持續(xù)擴張期”步入到“漸進退出期”。當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟在穩(wěn)增長和控風(fēng)險所取得的階段性勝利，為中國宏觀經(jīng)濟政策的退出打下了基礎(chǔ)。未來中國宏觀經(jīng)濟政策將根據(jù)固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)定的情況以及市場型力量復(fù)蘇的狀況，來決定退出的時點、退出的幅度以及退出的方式。

第五，世界經(jīng)濟將步入到新階段，中國外部環(huán)境也將步入到新階段。一是世界經(jīng)濟將在同步企穩(wěn)的進程中同步開啟超常規(guī)政策的退出，世界經(jīng)濟將從過去10年的“長期停滯期”步入到“低速復(fù)蘇與政策退出期”，經(jīng)濟增速反彈的幅度有限，這決定了中國貿(mào)易環(huán)境恢復(fù)性改善的幅度也將有限。二是國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的缺失決定了金融市場將面臨階段性波動，中國資本外流的壓力依然存在。

第六，金融周期將步入下行期。在金融整頓、債務(wù)控制以及政策退出的作用下，中國各類杠桿率和債務(wù)率的增速陸續(xù)見頂，金融快速擴張期將轉(zhuǎn)向下行期。整體經(jīng)濟的風(fēng)險形成機制和釋放路徑將發(fā)生一些變化：風(fēng)險控制的重點將從負債端逐步轉(zhuǎn)向資產(chǎn)端，從總量端轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)端，從快速的增量端轉(zhuǎn)向存量端，從就金融治理金融轉(zhuǎn)向金融與實體經(jīng)濟之間的良性互動，從資本外逃和政府信用擴張適度轉(zhuǎn)向流動性風(fēng)險和監(jiān)管風(fēng)險。這些轉(zhuǎn)向?qū)⑹菇鹑谙滦衅诘娘L(fēng)險更具有隱蔽性和突發(fā)性。

第七，改革將步入關(guān)鍵領(lǐng)域的攻關(guān)期和新紅利的構(gòu)建期。改革路徑將轉(zhuǎn)向國家治理體系的基礎(chǔ)性構(gòu)建模式，從根本上構(gòu)建新時期的政府與市場的關(guān)系，以調(diào)動各階層改革創(chuàng)新的積極性，使供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在全面深化中構(gòu)建新一輪的改革紅利。

第八，經(jīng)濟發(fā)展或?qū)⒂瓉?ldquo;高成本期”，成本推動型通貨膨脹可能是未來需要高度重視的問題。雖然未來一段時期中技術(shù)水平將持續(xù)提升、改革紅利將逐步顯現(xiàn)，但這些因素帶來的生產(chǎn)率的提升難以在短期達到較高水平，難以完全對沖大宗商品價格上漲帶來的原材料成本上漲、社會建設(shè)加速帶來的社會成本上漲、人口紅利遞減和勞資關(guān)系改革帶來的勞動力成本上漲。

預(yù)計2017年GDP實際增速為6.8%

根據(jù)上述的一些定性判斷，利用中國人民大學(xué)中國宏觀經(jīng)濟分析與預(yù)測模型—CMAFM模型，不考慮2017年國家國內(nèi)經(jīng)濟核算方法調(diào)整的因素，設(shè)定主要宏觀經(jīng)濟政策假設(shè)：(1)2017年與2018年名義財政預(yù)算赤字率分別為3.8%與3.5%;(2)2017年與2018年人民幣與美元平均兌換率分別為6.72:1與6.81:1。分年度預(yù)測2017年與2018年中國宏觀經(jīng)濟形勢。

在世界經(jīng)濟復(fù)蘇、穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革初見成效等因素的作用下，2017年中國宏觀經(jīng)濟在2016年觸底企穩(wěn)的基礎(chǔ)上呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。預(yù)計全年GDP實際增速為6.8%，較2016年反彈0.1個百分點，實現(xiàn)政府預(yù)定的經(jīng)濟增長目標。同時，由于GDP平減指數(shù)大幅增長4.2%，名義GDP增速達到11.0%，較2016年大幅提升3.1個百分點，經(jīng)濟改善超越市場預(yù)期。

從供給角度來看，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等因素的作用下，工業(yè)增速進入相對平穩(wěn)期，帶動第二產(chǎn)業(yè)增速小幅回升，第三產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持較好增長。預(yù)計2017年第二產(chǎn)業(yè)實際增速為6.2%，較2016年提高0.1個百分點;第三產(chǎn)業(yè)增速為7.8%，與2016年基本持平;第一產(chǎn)業(yè)在各類農(nóng)業(yè)政策的作用下保持相對穩(wěn)定，增速為3.6%。考慮到價格上漲因素，2017年第二產(chǎn)業(yè)名義增速(現(xiàn)價增加值增速)改善幅度較大。同時，相比2015年和2016年，金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)對第三產(chǎn)業(yè)的拉動作用減弱，第三產(chǎn)業(yè)增長的質(zhì)量更高。

從總需求角度來看，消費保持相對景氣，外需出現(xiàn)恢復(fù)性改善，但投資需求呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢。在消費促進政策的作用下，2017年消費增速保持平穩(wěn)，預(yù)計全社會零售銷售總額同比增長10.3%，與2016年基本持平，結(jié)束過去幾年“階梯式下滑”的趨勢，扣除價格因素，實際增長9.2%，回落幅度也顯著縮小。在外需恢復(fù)性增長的影響下，2017年貿(mào)易總額出現(xiàn)大幅改善，進口和出口雙雙恢復(fù)增長，但凈出口規(guī)模繼續(xù)縮小，國際收支更趨平衡。預(yù)計2017年出口增速為7.5%，進口增速為17.4%，較過去兩年有明顯改善;凈出口為3907億美元，較2016年下降23.3%，連續(xù)兩年規(guī)模縮小。但是，全社會固定資產(chǎn)投資在民間投資和房地產(chǎn)投資下滑的作用下增速持續(xù)回落，預(yù)計全年增速僅為7.5%，較2016年繼續(xù)下滑0.6個百分點。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與全球大宗商品價格上漲等因素的共同作用下，2017年P(guān)PI由負轉(zhuǎn)正且大幅上漲，但市場景氣傳導(dǎo)機制不暢，CPI價格水平低位回落。預(yù)計全年P(guān)PI上漲6.3%;CPI增速為1.5%，較2016年下滑0.5個百分點，反映了市場需求依舊較弱。綜合來看，GDP平減指數(shù)上漲4.2%，較2016年大幅提高3.0個百分點，物價水平總體上升。

在防風(fēng)險和去杠桿的政策導(dǎo)向下，貨幣政策進一步收緊，預(yù)計M2增速為10.0%左右，比2016年進一步下降1.3個百分點。然而，受到資金“脫實向虛”和還債壓力被動融資的影響，全社會融資總額增速與M2增速之間的缺口擴大，預(yù)計全社會融資總額存量增速達到13.0%，較2016年小幅上升0.2個百分點。

在房地產(chǎn)、工業(yè)復(fù)蘇以及進出口改善的綜合作用下，中國公共財政收入和政府性基金收入均出現(xiàn)大幅增長。預(yù)計2017年財政收入達到17.6萬億元，政府性基金收入達到6.1萬億元，合計達到23.6萬億元，比2016年大幅增長14.5%，政府收入狀況顯著改善。

2018年宏觀經(jīng)濟或轉(zhuǎn)向“穩(wěn)中趨緩”

2018年中國宏觀經(jīng)濟邁入新常態(tài)的新階段，經(jīng)濟新常態(tài)增速換擋的核心力量開始由短期的周期性力量與中長期趨勢性力量的疊加轉(zhuǎn)向中期的趨勢性力量，中國經(jīng)濟增速換擋期沒有結(jié)束，將從“快速回落”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)中趨緩”。

在穩(wěn)增長政策部分回調(diào)，各類改革措施陸續(xù)出臺的作用下，2018年中國宏觀經(jīng)濟將保持相對平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢。預(yù)計2018年GDP實際增速為6.7%，比2017年小幅下滑0.1個百分點，GDP平減指數(shù)或下降為3.7%，2018年GDP名義增速為10.4%，較2017年下滑0.6個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)增速基本持平，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增速分別為6.1%和7.7%，均較2017年小幅回落0.1個百分點。

在房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和民間投資趨緩的作用下，2018年固定資產(chǎn)投資快速下滑的趨勢將有所緩和，但疲軟的態(tài)勢難以根本扭轉(zhuǎn)，預(yù)計全年增速僅為7.3%。不過考慮到價格效應(yīng)，實際投資增速較2017年可能持平。

在消費政策、房地產(chǎn)政策和民生政策陸續(xù)出臺的作用下，2018年消費保持了持續(xù)景氣的局面，預(yù)計增速為10.5%，較2017年略有提升。但考慮價格因素，實際增速較2017年略有下降。

2018年外需改善難以達到新的高度，中國進出口增長進入相對平穩(wěn)期。當(dāng)前外部環(huán)境的復(fù)蘇在本質(zhì)上是全球刺激增長作用下的產(chǎn)物，具有恢復(fù)性和政策性的特征，缺乏可持續(xù)的新動力，同時還面臨全球刺激政策退出的沖擊，因而2018年外部環(huán)境的改善難以達到另一個高度。預(yù)計2018年中國出口增速為8.5%，進口增速為12.0%，貿(mào)易順差為3587億美元，較2017年下降8.2%。

外需和內(nèi)需的邊際改善使得2018年價格水平總體保持較為溫和的狀態(tài)。隨著大宗商品價格的回升、工業(yè)生產(chǎn)成本的傳導(dǎo)以及高基數(shù)效應(yīng)，PPI漲幅略有縮小，而CPI漲幅擴大，CPI與PPI缺口縮小。預(yù)計全年CPI上漲2.3%，PPI上漲4.6%，GDP平減指數(shù)為3.7%。

經(jīng)濟基本面的改善使2018年財政收入增速較為可觀，不過隨著房地產(chǎn)市場的調(diào)整，政府性基金收入增速將出現(xiàn)明顯下滑。綜合來看，預(yù)計2018年政府收入同比增長10.1%，較2017年有所回落，但為財政赤字率的調(diào)整提供了空間。

適應(yīng)新常態(tài)新階段的發(fā)展需要，2018年貨幣政策將在繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的基礎(chǔ)上深化結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計M2增速小幅回升至11.1%，社會融資規(guī)模存量增速小幅回落12.5%，兩者的缺口明顯縮小。

宏觀經(jīng)濟調(diào)控應(yīng)從“穩(wěn)增長”適度轉(zhuǎn)向“促改革”

在上述判斷和預(yù)測的基礎(chǔ)上，我們提出以下建議。

對于2017年宏觀經(jīng)濟的超預(yù)期企穩(wěn)要有科學(xué)的認識，要從根本上反對“新周期”觀，中國擴張性的宏觀經(jīng)濟政策還沒有到全面退出的時點。必須加強對中國經(jīng)濟中期視角的認識和判斷。對于新常態(tài)步入新階段的新矛盾、新問題、新運行機制以及新規(guī)律進行深入研究，為未來幾年的經(jīng)濟工作提出理論參考。

中國新周期還沒有開啟，中國擴張性宏觀經(jīng)濟政策還沒有到全面退出的時點。在固定資產(chǎn)投資增速沒有觸底企穩(wěn)之前，宏觀經(jīng)濟政策的總體積極的定位不宜改變。考慮實體經(jīng)濟修復(fù)速度將大大慢于虛體經(jīng)濟，中國宏觀經(jīng)濟政策常態(tài)化的速度應(yīng)當(dāng)慢于西方各國。漸進的步調(diào)應(yīng)當(dāng)與市場內(nèi)生動力復(fù)蘇的步調(diào)具有一致性。

鑒于中國穩(wěn)增長取得階段性勝利、中國經(jīng)濟的韌性已經(jīng)得到了大幅度提升，2018年的中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標的核心應(yīng)當(dāng)從“穩(wěn)增長”適度轉(zhuǎn)向“控風(fēng)險”基礎(chǔ)上的“促改革”，2018年是全面推出新常態(tài)新階段的關(guān)鍵性改革攻堅計劃的窗口期。

建議2018年中國經(jīng)濟增速目標在強調(diào)1100萬就業(yè)目標的基礎(chǔ)上可以適度淡化;物價水平目標可以確定為2.5%，應(yīng)當(dāng)關(guān)注個別時點上價格的沖高;M2增速不宜低于11%，社會融資總額增速可以確定在12.5%左右;名義財政赤字率可以保持在3%，但廣義財政赤字率應(yīng)當(dāng)適度收縮;目標匯率在保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上適度加大波幅，對美元的平均水平在6.7:1左右。

當(dāng)前中國經(jīng)濟必須高度重視固定資產(chǎn)投資實際增速的加速下滑，2018年穩(wěn)增長的核心在于“穩(wěn)投資”，但“穩(wěn)投資”的政策方向和政策工具必須作出大幅度的調(diào)整。“完善促進消費的體制機制，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用”，不能就消費刺激消費，而必須從更宏觀和更動態(tài)的視角來考慮消費促進。

在金融整頓和深化金融體制改革的進程中，2018年中國貨幣政策應(yīng)當(dāng)延續(xù)2017年的定位，但操作方式可以適度偏松。2018年應(yīng)當(dāng)延續(xù)中國財政政策的積極定位，但過快增長的廣義財政赤字率應(yīng)當(dāng)成為財政政策調(diào)整的核心關(guān)注點，2018年名義財政赤字率依然可以確定在3%，但各類隱形化債務(wù)必須進行大幅度管控。