長盛基金：特朗普減稅對大類資產無顯著影響

再過兩天,特朗普送給美國人民的“圣誕禮物”就要開封了,這個禮物一旦開封將對美國經濟和全球大類資產有何影響?記者專訪了長盛基金公司國際業務部和研究部的相關負責人,從美國歷史上曾經出現的兩次減稅的效果分析,解讀這次稅改對美國經濟和大類資產的影響。

回顧里根與小布什時期的減稅影響,比較一致的是提振美國經濟與增加財政赤字以及對全球貿易的外溢性。此輪特朗普減稅政策,預計前四年減稅約7000億美元,若折合成當年水平,與里根和小布什的減稅力度可相提并論。

長盛基金公司研究部副總監喬培濤說,根據美國國會稅收聯合委員會的估計,在2018-2027年間,稅改方案將為美國家庭及企業減稅約1.4萬億美元。他預測,主要的減稅效果將發生在2019-2025年間;減稅高峰在2020年,當年減稅有望達到2500億美元,減稅比例(減稅額/無減稅時聯邦稅收)6.4%,隨后減稅效果逐步下降。

根據美國智庫Tax Policy Center和國會的估計,預計在2018-2020年間平均提振名義GDP值約0.4個百分點。減稅有望通過直接和間接渠道提振美國經濟。直接渠道層面,對于企業與居民的減稅有望增加總需求,例如對家庭減稅將增加家庭可支配收入,促進消費;允許企業費用化資本支出有望推動企業投資增加。間接渠道層面,削減勞動收入稅率促進勞動供給增加,提升產出水平。

喬培濤認為,盡管減稅有望提振GDP,以實現稅收的增長,但考慮到減稅規模較大,稅改的經濟改善效應不足于抵消其帶來的稅收損失。根據Tax Policy Center的估計,稅改 10 年間的減稅約1.4 萬億美元,而名義GDP的提振帶來稅收增加約1790 億美元,合并考慮,稅改在10 年間將使得美國聯邦政府財政赤字額外增加1.2 萬億美元。

對于全球貿易的外溢性,長盛基金國際業務部總監吳達表示,回顧前兩次減稅,里根時期,美國需求擴張主要拉動對發達經濟體需求,對于日本、德國和加拿大等貿易伙伴赤字擴大更加明顯。2001年小布什減稅后,主要拉動的是對于新興經濟體的需求,對新興經濟體貿易赤字/GDP占比由2001年的2.3%擴張到2006年的4.3%,對中國、墨西哥的貿易赤字顯著擴大,對于發達經濟體整體的貿易赤字擴張不明顯。此輪減稅,美國經濟的體量先比前兩次已不可同日而語,且美國經濟已在復蘇的進程中,此輪減稅相對于美國經濟更類似于空中加油,而非前兩次的拉動美國經濟走出衰退,預計新增加的需求對于全球貿易仍存一定的外溢效應。

對于大類資產的影響,長盛基金公司認為,從歷史上兩次美國減稅后,美元、美債、美股并沒有顯著規律。

1981年里根推行減稅法案后,隨后幾年經濟逐漸企穩回升,滯漲壓力緩解后,股市在1982年5月見底,并步入一個近20年的長期牛市。同時,隨著美聯儲堅決的貨幣緊縮政策遏制通脹,CPI增速從10%以上逐步回落至正常水平,帶動利率顯著下行,債券類資產亦呈現牛市。1982-1986年,美股和美國十年期國債的累計收益回報超過100%。對海外資本市場的影響,由于此輪減稅的外溢效應更多集中于發達經濟體,發達經濟體的股市表現好于新興市場。

小布什在2001年和2003年連續推出減稅法案。2003年美國經濟企穩回升,同時疊加中國經濟逐漸步入高速增長期,全球經濟呈現復蘇格局,風險資產與商品表現優異。2002-2007年,標普500漲幅接近1倍。債市受經濟復蘇與通脹上行到影響,收益率整體上行。對海外資本市場的影響,由于此輪減稅的外溢效應更多集中于新興經濟體,新興經濟體的經濟增長整體好于發達經濟體,對應新興市場的股市表現好于發達市場。

上述兩次減稅后,美元走勢分化,里根時期減稅后,美元持續走強創歷史高點,1985年后回落。小布什減稅后,美元階段性沖頂后,進入下行趨勢。整體上,全球匯率變化動態反映全球經濟增長、貨幣政策、貿易關系、資本流向的相對變化,美國減稅政策難以改變中期美元的走勢。

總體而言,這次特朗普減稅政策將有利于美國國內需求復蘇、通脹預期上升,并對全球貿易產生一定的外溢性。在這樣的背景下,風險資產有望受益。減稅在邊際上助推利率上升,對債券形成壓制。美元的角度,短期隨著減稅助力美國經濟改善,美元或階段性走強,但中期看,仍需觀察發達經濟體、新興經濟體經濟改善的進度,與對美國的相對比較。