險資鐘情價值白馬 另類投資料加碼

近期，A股四家上市險企2017年業績陸續披露。年報顯示，2017年，中國平安實現歸屬于母公司股東凈利潤890.88億元，同比強勁增長42.8%;新華保險實現歸屬于母公司股東的凈利潤53.83億元，同比增長8.9%。

業內人士預計，四大上市險企利潤增速將顯著超過市場預期，險資投資收益率將繼續保持穩定上升，預計2018年險資對權益類資產的配置仍以價值藍籌股、白馬股為主，將會略微收縮港股的投資。在整體配置結構保持穩定的大格局下，另類投資占比有望繼續增長。

壽險行業格局或生變

“整體來看，上市保險公司年報業績或將繼續有較好的表現，但上市險企未來發展存在一定的差異。”東方金誠首席分析師徐承遠對中國證券報記者表示，中國平安保險業務穩步發展，業務結構也相對均衡，隨著壽險長期保障型產品占比進一步提高，中國平安新業務價值和內含價值將保持穩健增長。而二次商車費改將進一步降低車險費率，有利于產險龍頭企業平安產險市場份額的提升。因此，中國平安已走上良性發展軌道，預計未來業績將繼續保持穩定增長;新華保險隨著公司業務轉型的推進，公司2018年保費增速有望改善，轉型后公司新業務價值率處于高位，價值轉型將會對其未來業績釋放形成一定的支撐;中國人壽和中國太保目前均通過代理人數量和產能提升實現個險業務高增速，未來代理人質量有望得到大幅提升，預計未來業績增長可期。

業內人士告訴記者，目前壽險行業可能將出現龍頭爭奪。進入2018年，中國平安離“壽險一哥”國壽的位置越來越近。相關數據顯示，2018年1月，平安壽險規模保費同比增長31.5%，達1406億元，而長年穩居壽險龍頭的中國人壽當月規模保費為1354億元，落后約52億元。但在原保險保費上，國壽依舊領先平安百億元左右。不過，中國平安能否坐上“壽險一哥”的位置尚不得而知，但中國平安可能在為沖擊“壽險一哥”創造條件。

中泰證券分析師戴志鋒認為，2018年是深化轉型保障的重要時點，一是稅延養老政策的落地，稅延養老年金產品對于長壽風險保障的意義重大，會推動行業做真正的年金險。二是《關于規范人身保險公司產品開發設計行為的通知》(保監人身險[2017]134號)加大對短期“快返年金”的監管，也會加速對于年金產品的設計和銷售，并且進一步提升壽險公司的長期保障型產品。

東北證券分析師張經緯預計，隨著“134號文”的催化，在2018年將繼續倒逼壽險公司拉長保單期限。上市險企10年期及以上期繳保費占期繳保費的比例將會進一步提升至70%以上，保費結構、期限結構或將進一步改善。

堅守價值藍籌

2017年是保險公司資產重配置大年，各家上市險企在利率向上的背景下配置較多長久期的債權，同時保險機構偏好的高票息白馬股也表現較好。數據顯示，截至2018年1月，保險投資股票和基金的規模為2.01萬億元，相比2017年12月上升9.51%，占整體保險資金運用余額的比例為13.38%，投資股票和基金占整體保險資金運用余額的比例也有所上升。2017年全年保險投資股票和基金的金額增加569億元。

中國平安首席投資官陳德賢21日對中國證券報記者表示，今年仍將堅持優先配置固定收益，股票投資策略繼續以穩健的高分紅的、有利潤的股票為主。在非標資產中，會考慮投資不動產，物流及產業園。

國壽資管相關負責人在給記者的采訪回復中稱，外部沖擊迫近，市場波動將顯著上升，須跟蹤歐美加息進程、全球貿易摩擦、美股風險外溢以及國內監管政策，靈活控制倉位。行業方面，可能帶來的調整是布局成長龍頭的較好時機，當前可在醫藥、計算機、電子等“四新”相關行業中精選盈利與估值匹配的優質個股。主題方面，可關注滬深兩地交易所大力支持的新藍籌、“獨角獸”概念的投資機會。

徐承遠對記者表示，預計2018年保險資金投資收益率將繼續保持穩定上升。一是長期投資收益率主要受到利率水平影響。2017年下半年以來，十年期國債到期收益率呈現回升態勢，對保險資金投資收益率形成正面支撐;二是從政策面來看，隨著監管放開對險資參與滬港通等的限制，保險資金海外投資渠道得到有效拓寬，全球化資金配置將有望進一步推高險資投資收益率。

“在股票配置方面，2017年以來，資本市場持續分化，業績確定、估值合理的價值藍籌股持續上漲，估值較高、業績波動性較大的中小板、創業板持續下跌。”徐承遠說，預計2018年，保險資金對權益類投資的配置仍以價值藍籌股、白馬股為主。保險資金穩健的投資風格或將依舊延續，藍籌績優股、消費升級、制造業升級以及新經濟、新能源等領域或將是險資布局的重點領域。

天風證券分析師陸韻婷認為，在權益投資上，由于去年白馬股的風格發揮較為極致，保險公司今年將會進行一定板塊的調劑，同時美股處于歷史估值高位，2018年以來波動率顯著加大，因此預計保險公司將會略微收縮港股的投資。

數據顯示，截至今年3月16日，險資3月在股市的增持金額小于減持金額。3月減持金額為38.98億元，增持金額為31.23億元。從板塊看，險資3月份大幅度凈減持的行業包括有色金屬、電力及公用事業、機械，大幅度凈增持的行業有電子元器件、家電和輕工制造。

陸韻婷對中國證券報記者表示，2018年保險投資收益率有望保持穩定，最主要的原因是將比較2016年和2017年的再配置大年而言，2018年到期的資產規模較小，因此再配置壓力不大，固定收益類產品預計將保持2017年的凈投資收益率水準。

業內人士稱，由于償二代強調資產負債的匹配，保險公司是市場上持有長期和超長期國債和金融債的主力，長久期的債券對利率的敏感性較大，在利率上行周期配置足夠的超長久期債權的保險公司往往能取得較好的投資收益。預計今年債券類投資收益的增速較為可觀。

另類投資有望繼續增長

除把握A股結構性行業及港股機會以外，在回歸保障本源的整體發展思路下，預計2018年保險資金整體配置結構將保持基本穩定，另類投資占比有望繼續增長。民生證券分析師李鋒認為，險企投資端具有長期穩健特點，疊加國家鼓勵保險資金支持國家重點工程、“一帶一路”倡議等，未來險企非標投資占比或將有所提升，推動債券、另類投資占比上升。

中國平安年報顯示，截至2017年12月31日，公司非標債權類資產規模為在可投資資產中占比13.7%。目標資產分散于非銀金融、高速公路等行業，主要集中于北京、上海、江蘇等經濟發達和沿海地區;從投資時間和收益率上看，很好地把握優質項目大量供給的黃金時期，有效提升整體組合的投資收益率。

新華保險年報顯示，截至2017年年末，非標資產投資金額2,409.63億元，在總投資資產中占比為35.0%，較2016年末增加1.8個百分點。公司大力配置風險收益符合要求的較長期限商業銀行理財產品、不動產投資計劃和集合資金信托計劃，較大幅度地提升了持倉資產的整體收益率。

徐承遠認為，在利率重回上行區間的預期下，固定收益類投資配置價值得到提升，預計保險資金對此類投資的配置比例將保持穩定。保險資金對另類投資的配置比例將繼續增長。基礎設施、信托等金融產品、長期股權投資等另類投資與保險資金契合度較高，更有助于發揮保險資金體量大、久期長的優勢。

不過，在過去幾年的低利率以及優質資產荒的倒逼下，保險公司逐漸提升資產配置的風險偏好，逐漸加大了對高風險高收益資產的配置力度，導致投資組合的信用風險敞口逐漸提升。平安證券分析師繳文超認為，今年以來，保險公司對于非標資產也持續進行了增配，在部分公司中非標資產配置已經超過30%。

繳文超表示，值得注意的是，未來信用風險有上升的可能，一是年初以來利率明顯上行，企業負債成本上升;二是去杠桿背景下貨幣政策趨緊，企業債務融資難度加大;三是利率上升對利率敏感型行業影響較大，信用風險可能在局部行業集中爆發。