降準落地 1.3萬億流動性緩釋資金面緊張

25日，央行下調部分金融機構存款準備金率以置換中期借貸便利，考慮到安排凈釋放的流動性可吸收央行逆回購到期等因素的影響，為維護銀行體系流動性合理穩定，央行發布公告稱當日不開展公開市場操作。

事實上，自4月17日央行宣布降準置換MLF后，資金面已經連續緊張五個工作日。24日，全市場質押式回購隔夜加權利率(R001)單日飆升44.92個基點至4.0549%，創下自2014年2月份以來新高。23日交易系統故障、機構頭寸難平，使得24日早盤大量需求積壓，隔夜資金利率飆升至12%至15%仍難滿足旺盛的融入需求，7天資金融出利率也達到10%以上。

對于資金面連續多日收緊，聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖認為，資金供給的相對匱乏只是一個背景輔助，主要問題出在資金需求端，即金融機構的加杠桿行為帶動的融資需求。

“為獲得更多的資本利得，廣義基金可能會選擇在資金緊時加杠桿。雖然融資成本可能會高于票息收入，但資本利得足夠多的話，是可以補償且最終獲利的。”李奇霖表示，前期資金寬松時期，套利空間顯著，較多機構提升了杠桿水平，資金當日到期后，加杠桿的投資者考慮到繳稅期影響時間有限，降準帶來的資金面寬松可期，會選擇續杠桿，而不是拋售資產解杠桿。在融入資金選擇上，也會選擇相對短期限的資金來盡可能降低成本，從而造成資金需求大量集中在短端，隔夜資金占比大量提升的局面。

此次降準釋放的1.3萬億巨量資金，能否一定程度緩解當前資金“饑渴”局面?中信證券固收首席分析師明明表示，降準資金的釋放主要緩解了資金供給層面的壓力，一方面對當前機構較高地資金需求而推升的價格帶來邊際緩解作用，另一方面，對本月財政存款的回收和月末繳稅進行對沖，利于月末流動性和資金面的平穩度過。此外，通過下調部分金融機構存準率置換中期借貸便利，能夠將借款銀行質押的利率債和高等級信用債釋放出來，以提高銀行間流動性水平。

不過，明明也提示，從去年和今年以來月末的流動性情況來看，即使當月流動性供給較為充裕，也難免月末資金價格慣性走高的現象，預計4月剩下的4個工作日資金價格仍會有一定波動。

市場對于流動性中長期前景更為樂觀。業內人士表示，此次降準對全面提高銀行間流動性水平的作用將更為持久，流動性分層現象也將進一步緩解，今年的整體流動性環境可能總體偏松。

從市場資金價格來看，近期隔夜、1周等短期資金具有明顯的上升趨勢，但1個月、3個月期的長期資金多為波幅增大下中樞小幅抬升。