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經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，需要貨幣和財政政策的合理組合予以支持。受信用收縮和凈出口為負(fù)的影響，我國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。如果政策不進(jìn)行微調(diào)對沖，經(jīng)濟(jì)增速可能顯著下降，失業(yè)率也可能上升，此時，需要財政政策和貨幣政策相互配合，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。在當(dāng)前形勢下，穩(wěn)增長的重要性顯著上升。

1980 年以來，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行，財政和貨幣政策組合有四個經(jīng)典案例，寬財政效果明顯。

一是，1981-1983 年，里根政府采取寬松財政政策和靈活的貨幣政策組合，以減稅為核心的供給側(cè)改革為此后經(jīng)濟(jì)長期增長奠定了基礎(chǔ)。1984年 GDP 同比為 7.2%，CPI 同比為 4.3%， “滯脹”消除。

二是，1986-1989 年，日本采取中性財政政策和寬松貨幣政策的組合。日本經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，但該項政策導(dǎo)致日本資產(chǎn)泡沫形成，此后日本經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退，該項政策組合的效率不高。

三是，1998-2002 年，我國采取積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策組合，穩(wěn)增長的效果顯著。

四是，2008-2011 年，美國采取寬松財政和寬松貨幣政策的組合，2009-2011 年赤字率均值高達(dá) 8.9%。經(jīng)濟(jì)逐漸開始回升，物價穩(wěn)定。

減稅寬財政和邊際寬松的貨幣政策是走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困局的優(yōu)先組合。

當(dāng)前應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行，減稅寬財政政策和邊際寬松的貨幣政策是優(yōu)先組合，代價小，效果顯著。總結(jié)美國、日本和我國應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行的經(jīng)驗，財政政策應(yīng)當(dāng)積極，貨幣政策應(yīng)當(dāng)靈活。在私人部門(非居民和企業(yè))投資和消費意愿低迷的情況下，財政政策應(yīng)該發(fā)揮更大作用，政府加杠桿。有效和積極的財政政策更多體現(xiàn)在減稅方面，特別是增值稅稅率下調(diào)具有空間。

增值稅減稅的直接影響估算。如果增值稅降低 3%，且保持三檔稅率，企業(yè)減稅額度大約為 0.7 萬億-1.6 萬億，赤字率存在 0.8%-1.8%的上行空間。如果增值稅降低 3%，且三檔稅率變?yōu)閮蓹n稅率，企業(yè)減稅額度大約為 1.3 萬億-2.2 萬億，赤字率存在 1.4%-2.4%的上行空間。

增值稅減稅的間接影響——2004 年東北增值稅改革分析。2004 年東北三省增值稅改革，由生產(chǎn)型轉(zhuǎn)向消費型，重復(fù)收稅問題得到有效解決。受此影響，東北三省固定資本形成總額同比明顯增加，且企業(yè)生產(chǎn)率提升，出口也相應(yīng)增加。

風(fēng)險提示：1. 貨幣政策中性，但是通脹下行，導(dǎo)致實際利率上行，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生較大的下行壓力;2. 財政政策支撐力度不夠，經(jīng)濟(jì)下行壓力不能被有效對沖;3. 積極的財政政策在執(zhí)行的過程中不及預(yù)期。