中美國(guó)債利差收窄不一定引發(fā)資金外流

今年以來，中美利差持續(xù)收窄。近日，中美1年期國(guó)債利率更是出現(xiàn)10年以來首次倒掛，10年期中美利差也維持在30基點(diǎn)左右的歷史較低水平。

市場(chǎng)開始擔(dān)心，中美利率收窄甚至倒掛可能導(dǎo)致人民幣貶值壓力加大，從而進(jìn)一步加大跨境資金流出壓力，影響我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

對(duì)此，多位專家表示，中美兩國(guó)國(guó)債利率出現(xiàn)倒掛屬意料之中，主要受兩國(guó)貨幣政策差異影響。目前，美國(guó)處于加息周期，短端國(guó)債利率上行較快，同時(shí)中國(guó)當(dāng)前從降杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，增加市場(chǎng)流動(dòng)性投放，導(dǎo)致國(guó)債利率走低。中美利差倒掛是為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的必然現(xiàn)象，投資者不應(yīng)過度解讀其指標(biāo)意義。

“依據(jù)利差收窄進(jìn)而推測(cè)匯率貶值，在理論上可行，但從我國(guó)實(shí)際來看，卻存在著幾個(gè)阻礙利率與匯率聯(lián)動(dòng)的因素。”中信證券首席固定收益分析師明明表示，首先是我國(guó)資本項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)完全開放，這對(duì)利率與匯率的雙向傳導(dǎo)，尤其是利率對(duì)匯率的傳導(dǎo)作用可能會(huì)形成阻礙。其次是我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)還有待完善，這也將對(duì)通過套利實(shí)現(xiàn)無套利均衡形成阻礙，使得利率與匯率聯(lián)動(dòng)在現(xiàn)實(shí)中的有效性打了折扣。

利差收窄也不一定會(huì)引發(fā)資金大規(guī)模外流。明明說，有一種常規(guī)看法認(rèn)為，美元資產(chǎn)是全球的避風(fēng)港，在美國(guó)國(guó)債利率逐步攀升時(shí)，大量資金將會(huì)涌向美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速必將放緩。但從歷史表現(xiàn)來看，兩者之間并沒有必然聯(lián)系。比如，在2002年到2004年以及2005年到2007年中美國(guó)債出現(xiàn)利差倒掛期間，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易額和外匯儲(chǔ)備保持較高速度增長(zhǎng)，同時(shí)中國(guó)GDP也維持高速增長(zhǎng)。

“決定資金流動(dòng)的根本原因在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，一國(guó)政府可以通過多種手段維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，從而保證經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的吸引力。”明明說，在經(jīng)過去產(chǎn)能、去庫(kù)存和去杠桿“三去”措施之后，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在很強(qiáng)韌性，能夠健康平穩(wěn)運(yùn)行，不用過于擔(dān)憂利差收窄對(duì)資金流出造成的影響。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)于貨幣政策獨(dú)立性的憂慮，國(guó)盛證券固定收益首席分析師劉郁也認(rèn)為大可不必。目前，我國(guó)對(duì)外債依賴度處在較低水平。截至2018年6月末，我國(guó)短期外債與外匯儲(chǔ)備的比例為38%，遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒線100%。對(duì)于中國(guó)而言，眼下加息挽留外資的必要性較小，貨幣政策更注重國(guó)內(nèi)因素。

但也有專家坦承，隨著中美利差倒掛，靠利差優(yōu)勢(shì)吸引海外機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券的時(shí)代已經(jīng)過去。根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，境外機(jī)構(gòu)在中債登的債券托管量為14425.52億元，較9月末增加2.53億元，增加額為過去20個(gè)月最少，顯示外資機(jī)構(gòu)購(gòu)入人民幣債券的規(guī)模正在減少。因此，未來要吸引海外機(jī)構(gòu)持續(xù)加大人民幣國(guó)債投資配置，金融市場(chǎng)還需加快對(duì)外開放步伐，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，創(chuàng)造更多的資產(chǎn)多元化配置機(jī)會(huì)，吸引越來越多海外機(jī)構(gòu)加大人民幣債券的配置需求。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 李華林)