12月PPI跌破1%？工業通縮或卷土重來

申萬宏源證券固定收益部副總經理范為表示，2019年一季度PPI同比增速可能出現負數，因為石油、鋼鐵等工業品價格下行壓力大，且2018年基數高。但2019年隨著基建投資加快，對工業品價格形成上拉作用，全年PPI同比漲幅仍會為正數。

工業通縮即將再次到來?這是一個值得關注的問題。

2019年1月10日，國家統計局公布的數據顯示，2018年12月份，全國工業生產者出廠價格(PPI)同比上漲0.9%，環比下降1.0%。

據了解，0.9%的同比漲幅是兩年以來的最低，下一階段PPI同比增幅不排除會出現負值。

申萬宏源證券固定收益部副總經理范為對21世紀經濟報道記者表示，2019年一季度工業生產者出廠價格可能為負數，工業利潤也是如此，但是全年仍有望為正增長。

“短期工業生產者出廠價格可能出現負數，一方面是因為石油、鋼鐵等工業品價格下行壓力大，另外一個因素是去年基數高。但是2019年全年PPI同比漲幅仍會為正數。因為基建投資會加快，對工業品價格形成上拉作用。”范為說。

上游行業PPI回落

從同比看，2018年12月PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落1.8個百分點。其中，生產資料價格上漲1.0%，漲幅比上月回落2.3個百分點;生活資料價格上漲0.7%，回落0.1個百分點。

中信固收團隊認為，2018年12月PPI同比增速僅為0.9%，遠低于前值和預期。主要因為，12月全球經濟增長放緩導致總需求預期走弱，以及油價大幅下行引發全球大多數大宗商品的下行。而國內穩經濟目標明確，去產能、去杠桿和環保限產政策的放松帶動了供給端逐步恢復，黑色系產品價格均有所下行。

從統計數據來看，上游石油、鋼鐵等工業產品價格下跌較大。2018年12月石油和天然氣開采業出廠價格同比上漲4.5%，比上月回落19.9個百分點;石油、煤炭及其他燃料加工業上漲5.7%，回落11.9個百分點。

與之相關的化學原料和化學制品制造業上漲0.5%，回落3.4個百分點;非金屬礦物制品業上漲5.3%，回落2.1個百分點。黑色金屬冶煉和壓延加工業價格(鋼鐵行業)由升轉降，下降2.7%。上述五大行業價格漲跌合計影響PPI同比漲幅回落約1.71個百分點。

從環比看，也是這幾個行業跌幅較大。

從調查的40個工業行業大類看，價格上漲的有12個，持平的有5個，下降的有23個。在主要行業中，降幅擴大的有石油和天然氣開采業，下降12.9%，比上月擴大5.4個百分點;黑色金屬冶煉和壓延加工業(鋼鐵行業)下降4.3%，擴大3.2個百分點。

聊城鋼管協會顧問馬忠普對21世紀經濟報道記者表示，2019年全國有幾千萬噸鋼鐵新產能要投產，加上經濟增速放慢，鋼鐵需求是降低的，而去產能力度不會維持2017年的力度，因此2019年鋼鐵價格大概率回落。

安迅思中國能源研究總監李莉告訴記者，從2018年10月底以來全球的油價都處于下行周期，并且下降幅度非常大，但是同比仍是正數，只是漲幅放緩，但環比降幅非常大。

“2018年油價回升積累的一些風險已經釋放，所以2019年國際油價的波動可能會小一些。”李莉表示，“油價波動有產油大國的減產因素，也有全球經濟放緩的因素。但是最主要的還是石油供求關系，目前全球經濟增長放緩，對油價上漲有抑制作用。”

中信固收團隊表示，雖然PPI下行趨勢是市場有所預期的，通縮風險也有所提示，但油價的快速下跌和需求的走弱仍然存在超預期的成分，PPI回落趨勢加快。預計2019年內部需求仍然較弱，基建的拉動效果仍然受制于影子銀行的資金限制，而環保限產邊際放松，在油價不出現價格大幅高于2018年表現的前提下，PPI下行趨勢仍將延續。

一季度PPI可能轉負

根據了解，2018年全年工業生產者出廠價格比上年上漲3.5%，顯著低于2017年的6.3%。 需要注意的是，2017年PPI同比大漲，并非需求主導，而與全國推進鋼鐵煤炭去產能有關。去產能使得鋼鐵煤炭價格大漲，但下游的汽車等行業利潤被侵蝕。

而2012年到2016年，工業生產者出廠價格同比漲幅分別為-1.7%、-1.9%、-1.9%、-5.2%、-1.4%，處于工業通縮狀態。

具體來看，從2012年3月到2016年8月，中國工業生產者出廠價格經歷了54個月的同比下跌過程。目前的情況看，2019年一季度再次下跌的可能性加大。

范為表示，2018年11月工業利潤增速已經是負數，因為去年基數高，今年一季度PPI同比可能再次變成負數。

值得注意的是，目前全國加快了基建投資步伐。1月9日召開的國務院常務會議指出，對已經全國人大授權提前下達的1.39萬億元地方債要盡快啟動發行。抓緊確定全年專項債分配方案，力爭今年9月底前基本發行完畢。

范為認為，目前加大地方債發行，可以解決地方投資資金短缺的問題，但是可能要到2019年下半年基建投資以及投資增速穩定后，工業需求才會有所增加，PPI才能有所好轉。

交行金融研究中心持有類似觀點。該中心發布的報告顯示，2019年PPI翹尾因素平均為0.06%，比2018年大幅下降2.8個百分點，PPI可能走弱，一季度同比漲幅可能跌入負值。隨著宏觀政策逆周期調節的推進，基建補短板投資力度加大、進度加快，這將有助于改善市場需求，支撐未來PPI逐漸走穩，2019年PPI同比漲幅在1%左右。

中金研究團隊稱，短期內，通縮壓力上升意味著企業、居民和政府部門的名義收入均面臨明顯減速的壓力，其中“波幅”最大的企業盈利增速同比降幅可能超過10%。同時，通縮環境下，整體杠桿率會不降反升，而無風險利率將繼續下行。此外，中國內需減速、通脹下行會抑制全球的增長和通脹。