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5月15日，央行發(fā)布消息稱，當(dāng)天在香港成功發(fā)行兩期人民幣央行票據(jù)，其中3個月期和1年期央行票據(jù)各100億元，中標(biāo)利率分別為3.00%和3.10%。此次發(fā)行全場投標(biāo)總量超過1000億元，認(rèn)購主體包括商業(yè)銀行、基金、投資銀行、中央銀行、國際金融組織等各類離岸市場投資者。

這一條消息看似平淡無奇，但結(jié)合央行在香港發(fā)行央票的特殊時間點看，其政策意圖卻大有來頭。由于在港發(fā)行央票可以回收離岸人民幣流動性，提高離岸市場利率，抬高做空人民幣的成本，從而達到穩(wěn)定匯率的目的。再結(jié)合近幾日人民幣貶值預(yù)期快速升溫的市場變化看，可見央行此時出手發(fā)央票，穩(wěn)定匯率意圖明顯。

實際上，除了本周一在岸離岸人民幣匯率遭受重創(chuàng)，日間跌幅高達600個基點外，昨日和今日的人民幣匯率都有回調(diào)趨勢，有分析指出這其中背后不乏央行穩(wěn)匯率的身影。截至5月15日13:15，在岸人民幣匯率報6.8761，貶值幅度僅有93個基點;離岸人民幣匯率報6.9053，較昨日還微升9個基點。

不少分析人士指出，在外部沒有進一步負(fù)面消息傳來之前，短期內(nèi)人民幣匯率跌破7的概率并不大。更為重要的是，當(dāng)前人民幣匯率走勢呈現(xiàn)事件驅(qū)動、多空交織的特點，對企業(yè)和個人來說，與其一味地賭單邊升值或貶值，不如堅持財務(wù)中性的理念，通過對沖工具管理匯率風(fēng)險，否則很容易被“打臉”。

更公開透明地傳遞穩(wěn)匯率政策意圖

本次發(fā)行的200億元離岸央票，是繼去年11月和今年2月之后，央行第三次通過香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)債券投標(biāo)平臺發(fā)行人民幣央行票據(jù)。

除去在離岸發(fā)行央票可以豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善人民幣離岸市場債券收益率曲線，推動人民幣國際使用等中長期的作用看，當(dāng)下發(fā)行央票一個更為現(xiàn)實的意義，在于作為一種回收市場流動性的工具，可以達到穩(wěn)定匯率的目的。

德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟學(xué)家周浩就曾表示，央行此舉有短期穩(wěn)定人民幣匯率、中長期建立完善的離岸人民幣市場利率曲線的“一石二鳥”的目的。

“短期來看，央票的發(fā)行會對離岸市場的流動性造成一定程度的緊縮效用，這在某種程度上對市場造成了‘加息’效應(yīng)。”周浩稱，一旦離岸市場出現(xiàn)較為明顯的人民幣空頭情緒，發(fā)行央票可以提高離岸人民幣市場的利率水平，以提高做空人民幣的成本，抑制人民幣空頭。

僅從維穩(wěn)離岸人民幣匯率的角度看，即便央行不在香港發(fā)央票，也可以輕而易舉地調(diào)節(jié)離岸人民幣流動性，“打爆”人民幣空頭。實際上，有分析指出，央行通過在香港發(fā)行央票，是更公開、透明地向市場傳遞穩(wěn)匯率的政策意圖。

“CNH通常比CNY更能反映市場對人民幣匯率的預(yù)期，但央行對離岸市場的把控力度也很強。在過去，大家通常會觀察中資大行在港分支機構(gòu)在離岸市場的一些操作(如遠期購匯、外匯掉期等)，來揣測其背后的貨幣當(dāng)局的政策意圖。”一香港外匯交易員對券商中國記者表示，但如果央行在香港發(fā)行央票，相當(dāng)于直接面向離岸市場的參與者，公開傳達自身的政策立場，實則是增加了政策透明度，加強了與市場的溝通，利于穩(wěn)定市場預(yù)期。

周浩也表示，使用央票對市場流動性進行調(diào)節(jié)，市場可以通過央票發(fā)行、到期以及續(xù)發(fā)規(guī)模來對央行的政策意圖進行判斷，這可以增加政策的透明度，央行可通過更加系統(tǒng)性的方式，向離岸人民幣市場傳導(dǎo)自身的貨幣政策立場。

“無形之手”更關(guān)注結(jié)售匯而非具體的匯率點位

自上周外部因素再度發(fā)酵后，市場預(yù)期急轉(zhuǎn)直下，久未大幅波動的人民幣匯率再次上演“過山車”行情。人民幣匯率本周一開盤后繼續(xù)開啟急跌模式。5月13日，在岸和離岸人民幣兌美元匯率均再度大幅下跌，日內(nèi)跌幅均超600個基點，其中離岸匯率當(dāng)日跌幅更是近1%。

不可否認(rèn)，此輪人民幣急跌的觸發(fā)因素是外部環(huán)境，但真正引起匯率連續(xù)多日大幅貶值的導(dǎo)火索，則是境外機構(gòu)的做空。

資深外匯專家韓會師對券商中國記者表示，近日匯率快速貶值的驅(qū)動因素并非市場供求關(guān)系(即由企業(yè)、居民主導(dǎo)的客盤)，而是投機主導(dǎo)(主要是金融機構(gòu)交易主導(dǎo))。離岸市場美元飆升在前，在岸市場緊隨其后，這種情況通常意味著機構(gòu)投機很可能是貶值的主要因素。

“離岸美元飆升的直接后果就是拉大了境內(nèi)外的匯差，幾百個基點的空間無疑會讓跨境套利者十分興奮，而套利的結(jié)果就是在岸美元也必然快速飆升。這種情況不是第一次出現(xiàn)，一般境內(nèi)外匯差在100個基點以上就有跨境套利的空間。”韓會師說。

不過，自本周二以來，匯率開始出現(xiàn)回調(diào)，這其中可能就有央行穩(wěn)匯率“敲打”空頭的身影。其中有兩個有意思的現(xiàn)象意味深長：一方面，本周二人民幣兌美元中間價報6.8365，下調(diào)幅度高達411點，顯著低于周一收盤在6.8721，這說明中間價定價機制中的逆周期因子可能發(fā)揮了作用;另一方面，周二離岸人民幣兌美元匯率曾短線強力拉升150點，一度收復(fù)6.90關(guān)口。

本周三央行在香港發(fā)行央票的特殊時點選擇，則更是體現(xiàn)了穩(wěn)匯率的政策意圖。

那么，央行此時出手穩(wěn)匯率，是否就意味著人民幣要保“7”呢?有分析指出，央行選擇何時出手穩(wěn)匯率，與匯率的具體點位無關(guān)，關(guān)鍵是觀察市場的結(jié)售匯情況。

“匯率點位從來不是最重要的，貨幣當(dāng)局首先考慮的是資金流動的壓力，如果跨境資本流動宏觀審慎管理有效，結(jié)售匯逆差不大，是否破7根本不重要。”韓會師說，如果市場再次出現(xiàn)結(jié)售匯嚴(yán)重失衡，無形之手才會有所動作，即使人民幣兌美元到了7附近，如果結(jié)售匯市場風(fēng)平浪靜，那么7破了也就破了，不是什么大事;但如果匯率剛到6.95就出現(xiàn)了購匯大潮，那破7基本上就不要奢望了。

企業(yè)不應(yīng)賭單邊升貶值，應(yīng)堅持財務(wù)中性

近幾年來，人民幣匯率就呈現(xiàn)“漲得慢、跌得快”的特點，事件驅(qū)動匯率波動成為常態(tài)。一個有意思的現(xiàn)象是，不少企業(yè)和居民在匯率上漲的時候鮮有考慮結(jié)匯，但等到匯率下跌時卻開始尋思是否要換匯，這也容易陷入單邊、線性的思維。

武漢大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博導(dǎo)、前國家外匯局國際收支司司長管濤就表示，本輪人民幣匯率的快速調(diào)整，顯然是因為對外經(jīng)貿(mào)磋商形勢突變引發(fā)的市場避險情緒上升。未來，很可能是打打談?wù)劊瑢χ袊鈪R市場的短期影響將是多空交織、事件驅(qū)動，即一會兒出好消息，匯率走強;一會兒出壞消息，匯率走弱。那么，如果市場對于現(xiàn)在中國對外經(jīng)貿(mào)形勢發(fā)生的一些波折過度反應(yīng)，則很有可能將被再次打臉。

因此，對企業(yè)和居民來說，未來匯率的雙向波動會不斷加大，不應(yīng)賭匯率單邊升值或貶值。管濤就建議，對于市場微觀主體而言，一方面應(yīng)該堅持財務(wù)中性理念，管理好貨幣敞口風(fēng)險;另一方面應(yīng)該基于經(jīng)濟基本面因素而不是短期市場波動，來進行資產(chǎn)負(fù)債的幣種擺布。