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公開市場業(yè)務(wù)交易公告[2019]第109號

為對沖MLF和逆回購到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2019年6月6日，人民銀行在對當(dāng)日到期的4630億元中期借貸便利(MLF)等量續(xù)做的基礎(chǔ)上，對中小銀行開展增量操作，總操作量5000億元，同時開展逆回購操作100億元。具體情況如下：

中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室

二〇一九年六月六日

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央行貨幣政策空間打開下半年或調(diào)降MLF、逆回購利率

新興市場國家再松了一口氣。繼暫停縮表后，美聯(lián)儲可能要降息，這將減輕新興市場國家的貨幣貶值壓力。此前的2018年，由于美聯(lián)儲連續(xù)加息，以阿根廷比索、土耳其里拉為代表的新興市場國家貨幣大幅貶值。

在當(dāng)?shù)貢r間周二的致辭中，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示可能采取適當(dāng)?shù)男袆尤ゾS持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

這旋即引發(fā)市場猜測鮑威爾是在暗示未來降息的可能。受此影響，美元指數(shù)6月5日跌破97，在岸人民幣CNY反彈至6.90左右，離岸人民幣CNH反彈至6.91左右。

“在此背景下，中國貨幣政策總體會呈現(xiàn)放松的態(tài)勢。”中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，在美聯(lián)儲等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策繼續(xù)偏鴿、部分央行開啟降息周期的外部環(huán)境下，中國央行的貨幣政策空間打開，利率工具可以更加靈活。市場人士預(yù)計(jì)，如果下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，可以通過調(diào)降MLF、逆回購等政策利率應(yīng)對。

應(yīng)對下行壓力

中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其貨幣政策具有外溢效應(yīng)，但也受到美聯(lián)儲的影響。這種關(guān)聯(lián)，被央行行長易綱總結(jié)為“以內(nèi)部均衡為主兼顧外部均衡”。

具體而言，中國的貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持“以我為主”，保持貨幣政策的有效性，進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。比如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力和信用收縮時，就需要略微寬松的貨幣條件，但如果太寬松、利率太低就會影響匯率，所以要考慮外部均衡，要在內(nèi)部均衡和外部均衡之間找到一個平衡點(diǎn)。

近年的貨幣政策操作亦體現(xiàn)這一特點(diǎn)。2017年美聯(lián)儲連續(xù)加息，同期中國經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中有升，央行也多次跟隨上調(diào)逆回購、MLF利率。但2018年美聯(lián)儲加息后，央行僅在當(dāng)年3月跟隨上調(diào)利率此后并未跟隨，而且還進(jìn)行了降準(zhǔn)的操作。

兩國貨幣政策由此明顯分化，人民幣匯率貶值壓力加大。今年3月，美聯(lián)儲表示年內(nèi)暫停縮表后，匯率有所反彈。

此次美聯(lián)儲的表態(tài)意味著美聯(lián)儲仍將保持鴿派，中美兩國貨幣政策方向趨同。“匯率貶值的壓力仍然存在，但是如果美聯(lián)儲開啟降息的話，匯率壓力就會小很多。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

此前5月，易綱在出席中債指數(shù)專家指導(dǎo)委員會第十五次會議時表示，中美十年期國債利差仍處于較為舒服的區(qū)間，美聯(lián)儲加息可能性降低，有利于人民幣匯率穩(wěn)定。

2018年貨幣政策分化后，中美兩國利差一度收窄到30BP，不過近期中美利差持續(xù)走高至110BP，超過易綱2018年4月在博鰲所說的舒適區(qū)間(80-100BP)的上限。在此背景下，外部約束減輕，貨幣政策“以我為主”的空間更大。

內(nèi)部來看，貨幣政策主要應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力以及流動性壓力。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好后，4月份的各項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回落。

“從二季度的高頻數(shù)據(jù)看，5月制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速在6.1%左右。”邵宇預(yù)計(jì)稱。

降息成為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力的選項(xiàng)之一。值得注意的是，由于存在利率雙軌制的因素，降息既可以降低存貸款基準(zhǔn)利率，也可以降低MLF、逆回購等政策利率。

“在利率市場化的背景下，央行更傾向于調(diào)整逆回購、MLF利率，通過貨幣政策傳導(dǎo)影響基準(zhǔn)利率。央行盡量不動基準(zhǔn)利率，但因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制還在建立的過程中，也不排除調(diào)整基準(zhǔn)利率的可能。”邵宇稱。

中信證券固收首席分析師明明表示，貨幣政策利率工具可以更加靈活，長期來看中國可以適當(dāng)跟隨全球貨幣政策降低政策利率，也可以考慮進(jìn)一步下調(diào)TMLF利率實(shí)現(xiàn)降低小微企業(yè)信貸綜合融資成本的目標(biāo)。

不過亦有不同意見。“現(xiàn)在看降息的可能性不大，美聯(lián)儲還沒有明確表示要降息。對中國而言，不論是降低基準(zhǔn)利率還是降MLF、逆回購等政策利率，都可以降低融資成本，但現(xiàn)在的問題是要解決信用擴(kuò)張不足的問題。”李迅雷稱。

6月降準(zhǔn)？

流動性方面，5月末市場流動性趨緊，非銀尤甚。不過在央行持續(xù)注入流動性后，資金利率明顯回落。6月5日，DR001降至1.58%，DR007降至2.44%，已低于7天逆回購政策利率(2.55%)

“5日早上開盤隔夜利率2.5%，十點(diǎn)鐘一看降到了1.6%，市場流動性并不緊張。但因?yàn)?月跨半年，接下來流動性可能會緊張，因此市場都在借跨季資金。” 一位非銀機(jī)構(gòu)交易員告訴記者。

一位股份行債券交易員介紹，近期流動性分層比較明顯，大行、股份行資金相對寬松，但中小行、非銀資金略緊。從到期的情況看，6月到期量比較大，利率可能會有所上升，但央行會相應(yīng)通過MLF續(xù)作、逆回購等形式投放流動性，隔夜利率不會超過年內(nèi)3%的高點(diǎn)。