IPO對(duì)賭壓力懸頂 千年舟激進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張背后挑戰(zhàn)重重償債壓力大

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

近日，千年舟新材科技集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“千年舟”)對(duì)外更新了招股書(shū)，擬沖刺深交所主板。此次IPO，千年舟計(jì)劃募資70852.50萬(wàn)元，分別用于年產(chǎn)40萬(wàn)立方米高端家具板項(xiàng)目、低碳建材(木竹)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化改造項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。截至2021年末，千年舟共計(jì)54萬(wàn)立方米產(chǎn)能，待募投項(xiàng)目完成后，千年舟整體產(chǎn)能將增長(zhǎng)74.07%，這給公司未來(lái)的產(chǎn)能消化帶來(lái)挑戰(zhàn)。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，報(bào)告期(指2019年、2020年和2021年，下同)內(nèi)，千年舟和同行業(yè)公司相比，償債能力較弱。此外，千年舟在增資過(guò)程中曾引入外部投資機(jī)構(gòu)并簽訂了對(duì)賭協(xié)議，若千年舟未能順利上市，實(shí)控人將面臨較大的回購(gòu)壓力。針對(duì)上述問(wèn)題，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者發(fā)函采訪公司，截至發(fā)稿前，千年舟未給予回復(fù)。

激進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張

據(jù)招股書(shū)介紹，千年舟是一家以多品類(lèi)中高端板材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的裝飾材料企業(yè)，致力于向終端消費(fèi)者提供綠色、環(huán)保、高品質(zhì)的裝飾板材及其配套產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，千年舟主要產(chǎn)品包括多層板、刨花板等基礎(chǔ)板材、生態(tài)木工板等生態(tài)板材以及五金等配套產(chǎn)品。在以板材業(yè)務(wù)為核心的同時(shí)，公司積極向下游定制家居、裝配式建筑木質(zhì)構(gòu)件等業(yè)務(wù)延伸。

近年來(lái)，基于板材行業(yè)及下游消費(fèi)市場(chǎng)的變化，千年舟持續(xù)在OSB(定向刨花板，下同)、LSB(可飾面定向刨花板，下同)、刨花板等產(chǎn)能上進(jìn)行戰(zhàn)略布局，現(xiàn)已在山東日照、山東郯城兩地合計(jì)投資10億元左右，建成了30萬(wàn)立方米刨花板、18萬(wàn)立方米OSB等自有產(chǎn)能。隨著自有工廠的建成投產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)千年舟資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，總資產(chǎn)規(guī)模從2019年末的14.37億元增加至2021年末的19.52億元，凈資產(chǎn)規(guī)模從2019年末的4.60億元增長(zhǎng)至2021年末的6.75億元。

此次IPO，千年舟計(jì)劃募資70852.50萬(wàn)元，其中年產(chǎn)40萬(wàn)立方米高端家具板項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為35000萬(wàn)元，投入募資金額為30000萬(wàn)元，占募資總額的42.34%，項(xiàng)目實(shí)施主體為郯城澳思柏恩裝飾材料有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“郯城澳思柏恩”)，目前郯城澳思柏恩是千年舟OSB生產(chǎn)主體。

截至2021年末，千年舟自產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)能合計(jì)為54萬(wàn)立方米，其中郯城澳思柏恩有18萬(wàn)立方米OSB產(chǎn)能，該生產(chǎn)線于2019年底正式投產(chǎn)。不過(guò)報(bào)告期內(nèi)，郯城澳思柏恩分別虧損1655.28萬(wàn)元、4460.56萬(wàn)元和1154.74萬(wàn)元，暫未實(shí)現(xiàn)盈利。待募投項(xiàng)目完成后，千年舟整體產(chǎn)能將增長(zhǎng)74.07%，郯城澳思柏恩的產(chǎn)能將在原有基礎(chǔ)上增長(zhǎng)222.22%。

不過(guò)從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的角度來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)千年舟實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為19.79億元、22.19億元和29.69億元，分別同比增長(zhǎng)20.71%、12.10%和33.81%;同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為8993.63萬(wàn)元、7757.97萬(wàn)元和11580.59萬(wàn)元，其中2020年同比下滑13.74%。盡管報(bào)告期內(nèi)千年舟營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，但歸母凈利潤(rùn)卻并不穩(wěn)定。待千年舟募資擴(kuò)產(chǎn)后，產(chǎn)能消化問(wèn)題值得關(guān)注。且屆時(shí)公司固定資產(chǎn)將大幅度增長(zhǎng)，千年舟還將面臨固定資產(chǎn)折舊問(wèn)題。

在招股書(shū)中，千年舟重點(diǎn)提示了“規(guī)模快速擴(kuò)張引致的管理風(fēng)險(xiǎn)”，其表示，本次發(fā)行成功后，公司資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。公司自建產(chǎn)能有助于公司在上游產(chǎn)能進(jìn)行戰(zhàn)略卡位，提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，但也增加了公司經(jīng)營(yíng)決策、內(nèi)部管理的復(fù)雜性，如果公司的內(nèi)部管理制度、組織體系無(wú)法匹配資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，不能對(duì)各子公司、各業(yè)務(wù)、各資產(chǎn)進(jìn)行高效管理，將會(huì)制約公司發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

償債壓力大

除了擴(kuò)大產(chǎn)能之外，千年舟還擬投入26000萬(wàn)元募集資金，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。記者注意到，和同行業(yè)公司相比，千年舟的償債能力較弱。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，千年舟資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.99%、62.24%和65.44%，而同期招股書(shū)所列舉的兔寶寶(股票代碼“002043”)、云峰新材、大亞圣象(股票代碼“000910”)、豐林集團(tuán)(股票代碼“601996”)和平潭發(fā)展(股票代碼“000592”)等同行業(yè)公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為34.69%、40.18%和42.00%。除了平均值外，報(bào)告期內(nèi)招股書(shū)所列舉的這5家同行業(yè)可比公司，其資產(chǎn)負(fù)債率均低于千年舟。

報(bào)告期內(nèi)，千年舟的流動(dòng)比率分別為0.74倍、0.70倍和0.57倍;速動(dòng)比率分別為0.53倍、0.47倍和0.35倍;而同期同行業(yè)公司的平均流動(dòng)比率分別為2.62倍、2.02倍和1.84倍;平均速動(dòng)比率分別為1.49倍、1.31倍和1.17倍，均高于千年舟。對(duì)此，千年舟表示，報(bào)告期內(nèi)，公司投入較多資金用于自建產(chǎn)能，但公司作為非上市公司融資渠道較為有限，未開(kāi)展大規(guī)模股權(quán)融資。隨著募集資金的到位，公司的各項(xiàng)償債能力指標(biāo)預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。

從千年舟的債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前所面臨的償債壓力不小。報(bào)告期內(nèi)，千年舟的流動(dòng)負(fù)債分別為85465.89萬(wàn)元、88342.28萬(wàn)元和111320.09萬(wàn)元，分別占當(dāng)期負(fù)債的87.51%、95.72%和87.16%。截至2021年末，千年舟短期借款為41721.45萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為10192.91萬(wàn)元，而同期賬面上的貨幣資金僅有17669.13萬(wàn)元。

為了獲得銀行貸款，千年舟及旗下子公司還將房屋所有權(quán)及土地使用權(quán)進(jìn)行抵押來(lái)獲得借款。截至報(bào)告期各期末，千年舟短期借款中的抵押借款分別為7600萬(wàn)元、13100萬(wàn)元和12300萬(wàn)元。截至2021年末，千年舟抵押資產(chǎn)占總資產(chǎn)16.05%。另外，千年舟報(bào)告期內(nèi)的利息費(fèi)用支出分別為2304.56萬(wàn)元、3067.62萬(wàn)元和3049.13萬(wàn)元，分別占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的25.62%、39.54%和26.33%，同樣規(guī)模不小。

IPO對(duì)賭壓力懸頂

千年舟的實(shí)控人為陸銅華與陸善斌，二人系父子關(guān)系。目前，陸銅華通過(guò)銅華投資集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“銅華投資”)間接持有千年舟67.52%的股份。陸善斌直接持有千年舟10.86%的股份，通過(guò)銅華投資間接持有千年舟7.50%的股份，通過(guò)杭州一佳興舟投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)和杭州一佳盛舟投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)間接持有千年舟0.50%的股份，合計(jì)持有千年舟18.86%的股份。兩人合計(jì)控制千年舟86.38%的股份。

記者注意到，倘若千年舟未能順利上市，陸銅華與陸善斌將面臨不小的回購(gòu)壓力。

2018年9月，千年舟進(jìn)行第9次增資，增加注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，分別引進(jìn)了寧波梅山保稅港區(qū)永瑞股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱(chēng)“永瑞投資”)、杭州復(fù)恒創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱(chēng)“復(fù)恒投資”)和寧波思美復(fù)聚股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱(chēng)“思美投資”)等三家外部投資機(jī)構(gòu)。本次增資價(jià)格為5元/出資額，上述3家機(jī)構(gòu)分別認(rèn)購(gòu)了600萬(wàn)元、100萬(wàn)元和300萬(wàn)元出資額。

與此同時(shí)，陸銅華、陸善斌和上述3家機(jī)構(gòu)簽訂了對(duì)賭協(xié)議，包括對(duì)2018年至2020年的業(yè)績(jī)進(jìn)行了約定，若實(shí)際未完成對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)，則陸銅華、陸善斌將以股權(quán)或者現(xiàn)金形式進(jìn)行賠付;對(duì)上市時(shí)間進(jìn)行了約定，若未完成，則陸銅華、陸善斌將進(jìn)行股份回購(gòu);永瑞投資、思美投資及復(fù)恒投資享受優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、隨售權(quán)等。但對(duì)于這份對(duì)賭協(xié)議的細(xì)節(jié)情況，千年舟并沒(méi)有在招股書(shū)中進(jìn)行披露。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，千年舟凈利潤(rùn)分別為4932.92萬(wàn)元、8993.63萬(wàn)元和7757.97萬(wàn)元，沒(méi)有達(dá)到承諾業(yè)績(jī)，最終陸銅華、陸善斌以現(xiàn)金形式對(duì)2018年和2019年業(yè)績(jī)進(jìn)行補(bǔ)償。2021年11月，陸銅華、陸善斌與永瑞投資等3家機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，2020年由于受疫情影響，業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款不再執(zhí)行，因此有關(guān)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)臈l款已履行完畢。對(duì)于陸銅華、陸善斌所支付的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款項(xiàng)金額、資金來(lái)源，實(shí)控人是否存在對(duì)外舉債賠付的情形?公司及實(shí)控人是否因?qū)€協(xié)議發(fā)生過(guò)糾紛?記者致函采訪了千年舟，但截至發(fā)稿前，公司并沒(méi)有回復(fù)。

至于回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)等，在經(jīng)過(guò)系列協(xié)商后，截至招股書(shū)簽署日，陸銅華、陸善斌與復(fù)恒投資及思美投資達(dá)成協(xié)議，確認(rèn)《補(bǔ)充協(xié)議》中的條款均不可撤銷(xiāo)地終止。也就是說(shuō)，陸銅華、陸善斌與復(fù)恒投資及思美投資的對(duì)賭等條款均已完全、有效終止。那么永瑞投資呢?陸銅華、陸善斌與其達(dá)成協(xié)議：如果公司上市未成功，則《補(bǔ)充協(xié)議》中股份回購(gòu)條款恢復(fù)生效，其他條款完全、有效終止。

對(duì)此，千年舟此次IPO保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師認(rèn)為，相關(guān)對(duì)賭協(xié)議條款在申報(bào)前已完結(jié)或者終止，不會(huì)影響千年舟控制權(quán)穩(wěn)定性以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不會(huì)對(duì)本次發(fā)行造成重大不利影響。但值得注意的是，倘若千年舟此次IPO失敗，陸銅華、陸善斌仍將面臨巨大的回購(gòu)壓力。對(duì)于千年舟所存在的其他問(wèn)題，記者將持續(xù)關(guān)注。