理性預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整及其溢出效應(yīng)

美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年12月美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上漲7%，是1982年6月以來最大的同比漲幅。市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化，給全球經(jīng)濟(jì)尤其是金融市場帶來巨大影響。

目前關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整的基本觀點(diǎn)認(rèn)為，美國此輪嚴(yán)重通脹是美聯(lián)儲(chǔ)潰堤式放水的結(jié)果，收水是治理通脹的唯一出路。歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎每次加息周期都帶來美國自身經(jīng)濟(jì)或金融動(dòng)蕩，為了擺脫經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)，美國選擇轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，最終先于其他國家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并借助于所謂的“美元收割機(jī)”機(jī)制始終保持著美國的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。

美國現(xiàn)行通脹的成因及其加息政策環(huán)境不同于以往。一是美國此番通脹與歷史上嚴(yán)重通脹雖然在數(shù)據(jù)上可以比對，但成因完全不同，照搬此前的治理經(jīng)驗(yàn)未必有效。二是長期低通脹環(huán)境使得歐美對于通脹的反應(yīng)過于敏感，盡管經(jīng)濟(jì)承受能力比過去提高很多，但心理承受能力卻在降低;三是美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表速度驚人，兩年多的時(shí)間就達(dá)到翻番的規(guī)模，但現(xiàn)實(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于決策者間的認(rèn)識(shí)分歧。四是以對沖基金為代表的國際投機(jī)資本利用美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整推波助瀾，加大市場恐慌。五是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整不僅受制于市場因素，還受到大選因素影響。

僅靠收緊銀根來應(yīng)對現(xiàn)行通脹，對于美國來說是治標(biāo)不治本。“美元收割機(jī)”機(jī)制能成功運(yùn)作，前提是美元占據(jù)國際主導(dǎo)地位、美國盟友被動(dòng)接受但配合、其他經(jīng)濟(jì)體被迫承受美元流出帶來的貨幣危機(jī)以及危機(jī)之后的戰(zhàn)略資產(chǎn)被以美國為主導(dǎo)的國際資本低價(jià)收購。當(dāng)前，雖然“美元收割機(jī)”機(jī)制理論上仍然存在，但其運(yùn)作的國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化。越來越多的經(jīng)濟(jì)體意識(shí)到“美元收割機(jī)”的危害，歐元、英鎊、日元、人民幣等國際貨幣迅速崛起，美元傳統(tǒng)的國際壟斷地位開始動(dòng)搖，美國傳統(tǒng)盟友對于美聯(lián)儲(chǔ)政策配合的默契程度出現(xiàn)分化，歐盟追求貨幣政策獨(dú)立性的傾向越來越明顯，其他經(jīng)濟(jì)體也“痛定思痛”，“美元收割機(jī)”的運(yùn)行效率很難達(dá)到過去的狀態(tài)。

目前來看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的方向是確定的，但調(diào)整進(jìn)程和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的力度還存在不確定性。此次政策調(diào)整至少要有四個(gè)遞進(jìn)階段：第一階段是“縮減購債”直至零購入，第二階段是加息兩次至四次，第三階段是“自然縮表”(持有債券到期不再續(xù)做)，第四階段是在市場上出售未到期債券。每個(gè)階段有多長，之間是否有交叉，既取決于已有的政策效果，也受政治等因素制約。市場主體必須考慮多種情景，設(shè)計(jì)多套應(yīng)對方案相機(jī)而動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整雖然會(huì)對人民幣穩(wěn)定和中國國際收支平衡帶來一定壓力，但我們有信心有能力確保金融市場穩(wěn)定。對于美國通脹現(xiàn)狀及貨幣政策調(diào)整要密切關(guān)注，不必過分憂慮。