僅靠貨幣總量寬松或無法解決當前主要矛盾 應聚焦結構性工具使用

21世紀經濟報道記者 邊萬莉 北京報道

近期，國內疫情多點頻發，央行連續出臺多項舉措全力做好疫情防控和經濟社會發展金融服務。

從實際落地來看，預計效果如何？尤其是貨運物流方面。另外，如何看待中美利差收窄現象？未來人民幣匯率走勢如何？對于上述熱點話題，中銀證券全球首席經濟學家管濤接受了21世紀經濟報道記者的獨家專訪。

央行系列措施有兩點值得關注

21世紀：近日，央行外匯局發布助企紓困23條舉措，你覺得哪條是最立竿見影的措施？

管濤：

繼4月15日央行運用總量工具降準支持實體經濟之后，18日，央行和外匯局又出臺了23條舉措，從支持受困主體紓困，暢通國民經濟循環，促進外貿出口發展三個方面來加強對受困主體的金融服務，加大對實體經濟的支持力度。19日，人民銀行和銀保監會進一步聯合召開了金融支持實體經濟座談會，指出金融系統要充分認識做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的緊迫性和重要性，推動近期各項金融政策的落地工作。這體現出了政策為應對內外部超預期的挑戰，正在靠前發力、適時加力，釋放了積極的信號。

此次出臺的系列舉措中，有兩點值得關注。一是聚焦結構性貨幣政策工具的使用，加大對受疫情影響行業、企業、人群等金融支持，比如行業層面，指出要為受疫情影響較大的行業提供差異化的金融服務，用好支農支小再貸款、再貼現政策工具，引導金融機構加大對接觸型服務業等支持力度；企業層面，支持重點是受困的小微企業，發揮好普惠小微貸款工具的作用，鼓勵金融機構穩定增量，擴大存量；重點人群層面，對被感染入院治療及被隔離人員采取及時優化信貸政策，靈活合理調整貸款還款計劃。對出租車司機、網店店主、貨車司機等靈活就業主體，金融機構可比照個體工商戶和小微企業主，加大對其經營性貸款支持力度。這些結構性的貨幣政策工具，能夠更好針對實體經濟薄弱環節，更好做到精準發力、有效發力。

另一點是強調政策的落地實施和生效。比如提到要建立財政-稅務-國庫-銀行協同工作機制，確保資金匯劃渠道暢通，保障疫情防控資金及時撥付到位，落實好助企紓困增值稅留抵退稅政策。還要解決政策落地的痛點難點，主動呼應金融機構和市場主體合理訴求，完善政策落地長效機制?？梢姡€增長政策力度在進一步加碼的同時，也要保證政策落地，提升政策實施效能，讓受困企業和個人感受到實實在在的好處，真正起到保市場主體的效果。

21世紀：疫情導致的物流問題帶來了供應鏈問題，對經濟影響多大？對供應鏈金融的質量影響又有多大？現有的政策引導要發揮效用，會不會略顯滯后？

管濤：

近期，國內疫情多點頻發，地方的管控措施給物流和供應鏈帶來阻力。相關部門已注意到此問題，并積極及時出臺措施應對。

4月7日，交通運輸部就召開了物流保障協調工作機制會議，來部署落實貨運物流保通保暢工作；11日，國辦印發了《關于切實做好貨運物流保通保暢工作的通知》；18日，全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定會議要求，努力實現 “民生要托底、貨運要暢通、產業要循環”。針對供應鏈金融問題，會議表示會通過2000億元科技創新再貸款和用于交通物流領域的1000億元再貸款撬動1萬億元資金，建立汽車、集成電路等重點產業和外貿企業白名單。隨后，交通運輸部出臺十項措施保障物流暢通，表示要把保通保暢放在全局工作的重要位置，統籌疫情防控和保通保暢。比如加快推廣使用全國統一通行證，核酸檢測結果全國互認，還有做到信息公開透明，建立舉報投訴機制，第一時間解決問題。

由此來看，近期穩定物流和供應鏈的政策正在密集出臺并加快推進，相信隨著局部疫情防控取得階段性成果，政策也能夠逐步落地并發揮效用，來保證物流暢通和產業鏈供應鏈穩定。

流動性整體合理充裕 寬信用環節仍有阻滯

21世紀：央行今年向中央財政上繳結存利潤，截至4月中旬已上繳6000億元，相當于投放基礎貨幣6000億元，和全面降準0.25個百分點基本相當。4月15日，央行又全面降準0.25個百分點，將再投放長期資金約5300億元。兩項加總超萬億，所以目前流動性還是問題么？要惠及到困難中的企業，還需要哪些配套措施？

管濤：

央行實施穩健的貨幣政策，需要發揮總量和結構雙重功能，從而加大對實體經濟的支持。此前央行在降準發布會上也提到，當前流動性已處于合理充裕水平。具體從總量工具來看，去年下半年以來，已經累計三次降準和一次降息，一季度金融數據總量超出預期，市場利率也穩中趨降。4月初至21日，日均DR007為1.86%，較上月日均水平回落了23個基點，且低于同期7天逆回購利率近24個基點。

在總量工具以外，結構性工具更能起到定向引導、精準滴灌的作用，強化對重點領域和薄弱環節的支持力度。比如此前提到的央行的23條支持舉措加大受困市場主體的金融支持力度，還有此前創設的科技創新、普惠養老、交通物流領域的專項再貸款，進一步支持重點領域和薄弱環節融資，這些都可以更好地直達實體經濟，加大紓困和就業兜底等保障力度，發揮“保主體”、“保就業”的積極作用。

這次央行上繳結存利潤1.1萬億元，此前預計的是按月均衡上繳，但根據央行最新披露的信息看，截至4月中旬已上繳6000億元，進程過半，實際上繳進度比預想的要快很多。這意味著，這部分資金已經進入了實體經濟，通過留抵退稅、地方轉移支付的方式能夠有效地改善市場主體的現金流，進一步體現了中國財政貨幣政策正在協調聯動，共同發力穩住實體經濟大盤。

21世紀：在中美利差收窄的情況下，普遍認為我們的貨幣政策空間也在收窄，你怎么看？降準或者降息還有多大空間？

管濤：

近日來，中美利差快速收窄甚至倒掛，市場擔憂這可能掣肘央行貨幣政策。利差倒掛背后主要是反映了中美通脹周期的差異。由于美國通脹壓力只增不減，而美聯儲此前落后于通脹形勢，現在需要小步快跑、迎頭趕上，緊縮預期持續發酵的背景下，10年期美債利率快速攀升至 2.9%的關口。而我國通脹壓力整體溫和可控，央行政策重點在于穩增長，逐步引導市場利率下行。利差收窄是中美貨幣政策分化的結果，這不能成為反而制約貨幣政策空間的原因。

此前，央行多次強調，大國貨幣政策對內優先。一季度金融統計數據新聞發布會上，央行有關部門負責人又再次重申了“以我為主”的立場，即主要根據國內經濟形勢把握好穩健貨幣政策實施的力度和節奏。近年來，人民幣匯率彈性有所增加，能夠更好發揮宏觀經濟和國際收支自動穩定器的功能，這也給貨幣政策更好服務于國內的經濟目標創造了空間。貨幣政策惟有按照近期國常會的要求靠前發力、適時加力，著力穩增長，保持經濟運行在合理區間，才能達成經濟穩金融穩、經濟強貨幣強的目標，而不是本末倒置。

央行后續是否降準降息，應該會基于國內實體經濟需要和市場流動性的整體狀況做出判斷。有市場人士認為，央行此次降準幅度略低于市場預期，LPR也并未調降，是受到外圍因素的制約。首先，央行已經做出解釋，此次上繳結存利潤進程已過半，相當于全面降準25個基點。其次，當前市場流動性整體合理充裕，但是經濟運行受到內外部突發因素帶來的挑戰，以及寬信用環節仍有阻滯，僅僅依靠貨幣總量層面的寬松可能無法解決當前經濟的主要矛盾，而過度的寬松，一是減少后續政策操作空間，二是過量的流動性不能進入實體經濟，可能會帶來更多非意向的負面后果。

匯率水平變化非政策刻意追究的目標

21世紀：根據當前貨幣政策走向的判斷，怎么看未來人民幣走勢？

管濤：

2022年初至4月中旬，人民幣兌美元匯率呈現有升有貶、雙向波動，但整體走勢穩定，直到近期出現快速走弱，4月20日起人民幣收盤價、中間價先后突破6.40比1。此次匯率調整是在國內疫情反彈、金融市場波動、中美利差收斂等因素綜合作用下，外匯市場運行的最終結果，匯率水平的變化并非政策刻意追求的目標。而且，因為近日境內外差價持續達到兩分多錢，這波人民幣回調很大程度上也是離岸市場驅動。

近兩年來人民幣震蕩升值，匯率出現有漲有跌的雙向波動，是匯率政策日益靈活的表現，有助于吸收內外部沖擊，更好發揮匯率對宏觀經濟穩定和國際收支平衡的自動穩定器作用。影響匯率走勢的因素很多，不論短期還是中長期，匯率測不準是必然，雙向波動是常態，漲多了會跌，跌多了會漲。央行此前多次提示，偏離程度與糾偏力量成正比。這次外匯市場波動再次生動地說明，市場主體要樹立“風險中性”意識，建立嚴格的財務紀律，堅持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風險管理原則，要避免陷入線性的單邊升思維，積極做好風險管理。