3 個關鍵詞，簡評做實業的聯想控股

7 月 28 日，$ 聯想控股 ( 03396 ) $ 發布 2023 中報盈利預警，預計歸母凈利潤不高于人民幣 8 億元，同比下降不少于約 62%。下降原因為全球經濟增速放緩之下，公司上半年產業運營板塊貢獻的利潤受行業因素影響同比下降。

(資料圖)

坦白說，這一成績雖然可能會讓投資者多少有些失望，不過卻也在情理之中。下面，我把下降原因拆解成三個關鍵詞，" 全球經濟 "、" 產業運營 " 和 " 行業因素 "，也恰好從宏觀、中觀和微觀的角度稍作分析，以便探討這家公司的未來走勢。

關鍵詞 1：全球經濟

國外：上半年，俄烏沖突、美聯儲加息、逆全球化趨勢、極端氣候影響等，全球經濟增速放緩。一季度美國、歐元區、日本、巴西等經濟增速普遍位于 1% 至 4%。

國內：上半年，GDP 增速達 5.5%，但所面對的困難明顯增多。新近召開的 zzj 會議指出，當前國內需求不足、一些企業經營困難、重點領域風險隱患較多、外部環境復雜嚴峻。

關鍵詞 2：產業運營

" 產業運營 " 板塊是聯想控股的基本盤。據 2022 年財報顯示，該板塊對聯想控股的資產貢獻和營收貢獻分別為 82% 和 99%。具體到該板塊下面的子公司，我們從營收和利潤貢獻的角度考慮，主要介紹聯想集團和聯泓新科：

$ 聯想集團 ( 00992 ) $ ：聯想控股持股占比 32.12%，是全球知名高科技企業、全球 PC 之王、財富世界 500 強企業。公司目前主營業務包括智能設備業務、基礎設施方案業務和方案服務業務。其中以 PC 為主的智能設備業務營收占比達 79%。2022 年，聯想集團為聯想控股貢獻利潤達 41.88 億元，是名副其實的 " 壓艙石 "。

$ 聯泓新科 ( SZ003022 ) $ ：聯想控股持股比例達 51.77%，主營業務為新材料研發生產，在 EVA 光伏膠膜料、PP、EOD 等材料市場市占率領先，并在新能源材料、生物材料等領域陸續布局。上市僅僅兩年便已入選深證成指、深股通、富時羅素大盤股、滬深 300 備選股、中證光伏產業指數名單。

關鍵詞 3：行業因素

產業運營板塊是聯想控股深耕實業的重要體現，同時也深受行業周期影響。我們主要分析聯想集團所在的 PC 行業，以及聯泓新科所在的 EVA 行業。

全球 PC 市場：據 Canalys 數據顯示，23 年 Q1 和 Q2 全球 PC 出貨量分別下降 33% 和 11.5%。而截至 23Q2 末，全球 PC 出貨量已連續 6 個季度下滑。受此影響，聯想集團 22/23 財年營收及凈利潤分別下滑 14% 及 21%，今年一季度分別下滑 24% 及 72%。

EVA 市場：上半年國內 EVA 有效產能達 245 萬噸 / 年，產量約 100 萬噸，同比分別增長 134.94% 和 17.03%。與產能擴張相對應的則是國內 EVA 市場持續承壓，產品價格震蕩下行。上半年光伏 EVA 市場價格一度跌破 14000 元 / 噸，創近三年新低。對此，聯泓新科在今年一季報中表示，" 一季度受宏觀經濟形勢及需求減弱影響，主要產品均價低于去年同期水平 "。

任何行業都有周期。霍華德 · 馬克思說過，周期就像鐘擺。如果任意拿一張鐘擺圖片，你根本無法判斷下一步的擺向，但如果給的是鐘擺極限位置圖，就很容易判斷其未來的方向。

而種種跡象表明，無論是全球 PC 市場還是 EVA 市場，行業都已走出底部，并持續復蘇。

Canalys 表示，23 年 Q2 全球 PC 出貨量環比增長 11.9%，表明今年下半年市場有望加速復蘇。此外，商用 PC 的換機周期一般為三年，2020/21 年疫情驅動的商用 PC 需求有望在 23/24 年迎來換機潮，而 Win10 的停止更新以及 Windows Copliot 的正式推出都有望進一步催化換機需求。目前聯想集團全球 PC 之王的地位依舊穩固，未來或將充分受益。

與此同時，AI 技術的發展，特別是生成式 AI 的爆發，將對筆記本電腦行業產生深遠的影響，這一創新所塑造的新 " 蛋糕 " 份額或將帶來一輪新的換機潮。有消息顯示，聯想集團在 5 年前開始布局 AI 筆記本電腦，目前正與文心一言合作，加速 AI PC 的研發。

此外，聯想集團 22/23 財報顯示，公司基礎設施方案業務、方案服務業務等核心業務均保持了兩位數的持續增長勢頭，非 PC 業務收入達到了創記錄的 39.4%。受益于此，聯想集團對于 PC 業務的依賴已經降至歷史最低水平。在全球數智化升級背景下，有望在未來爆發。

我們再來看看 EVA 行業。

6 月以來， EVA 價格迎來反彈。受國內光伏新增裝機量同比超出市場預期影響，多家國內石化企業近期輪番上調 EVA 產品的出廠價格。考慮到 EVA 上游乙烯價格趨穩，EVA 價格的上漲也將直接提升產品盈利空間。

對此，聯泓新科也在今年一季報中表示，" 一季度末需求回暖，產品價格有所回升，其中 EVA 光伏膠膜料價格較年初低點上漲超過 30%。" 與此同時，市場數據顯示，聯泓新科的 EVA 掛牌價已于近期上調了 300 元 -500 元噸不等。

綜上分析，聯想控股產業運營板塊的主力子公司并未出現基本面的變化，利潤下滑的主要原因在于行業周期的影響。考慮到政策面的持續利好以及行業周期的復蘇，作為行業龍頭的聯想集團、聯泓新科或將出現業績反轉，大股東的聯想控股也將充分受益。

另一方面，zzj 會議還首次提出，要 " 活躍資本市場 "。這無疑是給資本市場吃下一顆定心丸。作為創投龍頭的聯想控股，也給投資者帶來更多想象空間。

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