CPI 回落、PPI 轉降，通脹壓力減輕后，這件事很重要！

文 / 王恩博

在全球多個經濟體通脹率創 40 年來新高的背景下，中國最新公布的物價數據呈現鮮明反差。

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國家統計局 9 日公布的最新數據顯示，10 月份，居民消費價格指數（CPI）同比上漲 2.1%，比上月回落 0.7 個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）由上月上漲 0.9% 轉為下降 1.3%。

分析認為，中國物價運行保持總體穩定，通脹壓力減輕。但 CPI、PPI 同比漲幅雙雙回落，亦讓市場出現對通縮的擔憂。

菜價下跌抵消豬肉價格上漲

東方金誠首席宏觀分析師王青分析稱，10 月份 CPI 同比較快下行，除上年同期基數抬高外，主要源于當月蔬菜價格下跌，抵消了豬肉價格上漲帶來的影響，拉低食品 CPI 漲幅。

官方數據顯示，10 月份 CPI 中，食品價格同比上漲 7.0%，漲幅比上月回落 1.8 個百分點，影響 CPI 上漲約 1.26 個百分點。

食品中，鮮菜價格由上月上漲 12.1% 轉為下降 8.1%；鮮果價格上漲 12.6%，漲幅比上月回落 5.2 個百分點；豬肉價格上漲 51.8%，漲幅比上月擴大 15.8 個百分點。

與此同時，前期國際油價下行也帶動國內成品油價格環比走低，同比漲幅收窄。

10 月份，非食品價格同比上漲 1.1%，漲幅比上月回落 0.4 個百分點，影響 CPI 上漲約 0.88 個百分點。其中，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲 12.5%、13.5% 和 5.6%，漲幅均回落較多。

從環比看，10 月份 CPI 上漲 0.1%，漲幅亦比上月回落 0.2 個百分點。其中，食品價格上漲 0.1%，漲幅比上月回落 1.8 個百分點；非食品價格繼續持平。

此外，10 月份，扣除食品和能源價格的核心 CPI 同比上漲 0.6%，漲幅與上月相同。

展望未來，作為物價主要 " 推手 " 的豬肉價格漲勢放緩，有望令 CPI 繼續走低。

" 當前豬價上漲的幅度實際上已經超出基本面可以支撐的范圍。"太平洋證券首席宏觀分析師尤春野說，回顧過去幾輪豬周期經驗，除去非洲豬瘟導致的 " 超級豬周期 " 之外，本輪豬周期去產能幅度并不大，但價格漲幅遠遠高于以往幾次。其中可能有養殖戶基于上一輪豬周期經驗而過度壓欄惜售的情況。11 月份以來豬肉價格已開始回落，其趨勢可能會在未來一段時間內持續。

王青預計，在豬肉價格基本見頂、蔬菜價格同比降幅擴大，以及消費偏弱繼續抑制核心 CPI 漲幅的前景下，11 月份 CPI 同比或進一步下降，四季度物價回穩已沒有懸念。

多重因素致 PPI 同比轉降

10 月份 PPI 同比由漲轉降，亦有去年同期對比基數較高的影響。

其中，生產資料價格由上漲 0.6% 轉為下降 2.5%；生活資料價格上漲 2.2%，漲幅擴大 0.4 個百分點。調查的 40 個工業行業大類中，價格上漲的有 27 個，比上月減少 3 個。

據測算，在 10 月份 1.3% 的 PPI 同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為 -1.2 個百分點，新漲價影響約為 -0.1 個百分點。

專家分析稱，總的來看，國際大宗商品價格同比增速回落，旺季后煤炭價格向下調整，疊加去年高基數效應拖累，整體上為 PPI 尤其是生產資料價格同比漲幅帶來下行壓力。

從環比看，部分行業需求有所增加，10 月份 PPI 由上月下降 0.1% 轉為上漲 0.2%，結束連續 3 個月的負增長。生產資料價格由下降 0.2% 轉為上漲 0.1%；生活資料價格上漲 0.5%，漲幅擴大 0.4 個百分點。

王青表示，進入 11 月以來，國際油價漲勢較快，國內工業品價格繼續呈現漲跌互現、整體平穩的走勢，預計 PPI 環比將延續正增，這將帶動 PPI 新漲價因素繼續改善。但因上年同期基數依然偏高，11 月份 PPI 翹尾因素持平 10 月份。因此，11 月份 PPI 同比回正難度較大，但同比跌幅有望收斂至 0.5% 至 1.0% 之間。

是否存在通縮風險？

" 一般來說，CPI、PPI 價格需要出現連續 3 個月到 6 個月的負增長才可以技術上被定義為通縮 "，但在龐溟看來，本輪的 PPI 負增長不會延續那么長的時間，更多只是 " 高基數效應、翹尾因素 " 的影響。

他進一步指出，從 CPI 和 PPI 綜合走勢來看，中國短期內仍不存在通縮風險。但刨除高基數效應、翹尾因素之外，核心 CPI 偏弱、PPI 同比下行至負區間，體現出國內消費需求仍偏弱，疊加海外需求疲軟。

內需不足，也是當前中國經濟需要應對的主要挑戰之一。當前政策更應關注核心 CPI 疲軟和 PPI 的通縮壓力，優先考慮提振內需。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，隨著主要經濟體貨幣政策不斷收緊，未來國際大宗商品價格由前期單邊上漲轉為寬幅波動，中國面對的外部通脹壓力整體減輕。貨幣政策更應 " 以我為主 "，優先考慮提振內需，實現內部均衡。

仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟認為，在加快供給側結構性改革的同時，也應更注重需求側管理，將實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，通過供需兩側雙向發力、有效協同，堅持高水平對外開放，堅持實施擴大內需戰略、有效挖掘內需潛力。