“辣條第一股”衛龍上市估值已縮水六成 休閑食品投資的春天遠嗎

《科創板日報》12 月 18 日訊（記者 陳美）在衛龍登陸港股市場后，這支 " 辣條第一股 " 最終以估值縮水六成完成上市。

(相關資料圖)

上市當晚，就有消費領域投資人向《科創板日報》記者感慨：估值從來就不是市值，一級市場投資要有投行思維。

在此之前，這位消費領域投資人已多次向記者表示，衛龍一級市場的估值已偏離常識。

" 這不是新消費行業自身的錯，而應該反思消費品行業，尤其是可選休閑食品行業的估值邏輯。"

衛龍上市，市場用腳投票？

上市之前，衛龍在一級市場上風光無限，最新一輪融資時，估值達 600 億元，是資本眼中的寵兒。

但上市后，衛龍市值變為 244 億港元出頭。與此同時，市場仍在用腳投票。12 月 16 日，衛龍股價繼續下滑，僅以 9.13 港元報收，市值進一步縮水至 215 億港元，縮水六成。

衛龍上市時 CEO 孫亦農稱，" 基石投資者給出了合理定價 "，并表示衛龍整體發行成績很不錯，從 12 月 5 日開始公開招股，國際配售和公開認購都獲得了多倍覆蓋。

作為衛龍的基石投資者，分眾傳媒董事長江南春控制的 Media Global，認購了約 2.423 億港元；陽光人壽認購了約 2.344 億港元、程煥先生、周曉樂女士通過 Prospect Bridge 認購約 1.028 億港元，共計約 5.795 億港元。

但上述消費領域投資人對《科創板日報》記者表示 ，既然基石投資人買了衛龍股票，肯定會說估值合理的話。" 但這沒有意義，從市場走勢來看，市場不僅用腳投票，而且衛龍的市盈率其實不低。"

百聯摯高合創合伙人高洪慶認為，目前衛龍的動態市盈率高達 77 倍，而對應的東鵬特飲才 52 倍。" 更重要的是， 衛龍的產品矩陣跟東鵬特飲不一樣，東鵬高粘度高成癮性跟衛龍不健康的標簽，疊加港股和 A 股的市盈率差異，決定了上市市值的差距。"

另有投資人則稱，" 分眾傳媒投了，是有它投的原因，它希望做衛龍的生意。雖然做基石投資者這邊虧了，但在廣告收入方面，又能賺回來。"

不管分眾傳媒虧不虧，并不代表衛龍背后的機構投資者不虧。按 12 月 16 日收盤價 9.15 港元計算，高瓴、紅杉、騰訊、CPE 源峰等機構坤虧損 40% 以上。

不過，2022 年 4 月，上述機構投資人要求衛龍進行了巨額的股份補償。補償后，估值降為 50.84 億美元，粗略計算為 350 億人民幣。但這一估值與二級市場僅 215 億港元的市值相比，仍有 45% 的差距。由此可見，2021 年投資人對新消費有多狂熱。

高洪慶也直言，衛龍是典型的 " 含淚敲鐘，關燈吃面 "。" 傳統企業給了所謂新消費品牌的估值，2021 年 5 月是新消費泡沫的頂點，但這是不尊重商業常識的集體無意識。"

可選休閑食品的春天在哪里？

其實，不僅是衛龍，在二級市場上三只松鼠、良品鋪子、來伊份、好想你等休閑領域的市值均不高。

比如，三只松鼠只有 92 億元，良品鋪子是 152 億元，來伊份為 77 億元，好想你只有 37 億元。" 盡管昔日良品鋪子有過市值高光時刻，但潮水退去之后，才發現可選休閑食品對消費人群的粘性并沒有那么大。" 滬上另一投資人說。

" 從某種程度上說，消費對經濟發展的基礎性作用不斷增強，2021 年消費對 GDP 增長的貢獻率為 65.4%。但消費內需與消費投資，真是一個邏輯嗎？在很多時候，小而分散是消費行業的特征。" 該投資人繼續說道。

高洪慶對此認為，消費行業小而散，只講對了一半。"在國外市場上，一些真正的消費品牌滲透率都非常大，在中國未來出現農夫山泉、康師傅這樣的公司依然存在。當然，現在消費業只講線上，不講線下。但中國消費市場還是在線下，比如便利店，這是一個新消費領域很小的陣地，而更大市場是下沉市場。"

在高洪慶看來，2021 年鄉村消費品零售額占社零總額的比重達到 13.4%，比 2012 年提高 1.1 倍。同時，城鎮消費品零售額由 2012 的 18 萬億元提升到 2021 年的 38.2 萬億元，年均增長 8.7%。因此，下沉市場是我國人口基數最大、面積最大和最富潛力的市場。

不過，下沉市場的大潛力之下，可選休閑食品卻在走高端化。仍以良品鋪子為例，高端化路線后換來的卻是 " 增收不增利 "。11 月 18 日，高瓴也宣布完成對良品鋪子的新一輪減持。若這一輪減持完成后，高瓴系將不再持有良品鋪子股份。

走下沉市場的衛龍，也在打高端化的旗號。2020 年和 2021 年衛龍曾兩次提價，但效果不佳。截至 2022 年 6 月底，衛龍有 76.4% 的銷售渠道都在下沉市場，一二線城市僅占 23.6%，價格的敏感或制約衛龍在下沉市場的發展。

上述滬上投資人認為，就把握消費者心智而言，" 物美價廉 " 是唯一且不變的答案，即產品更好，產品更便宜。如果兩個特性同時達到，那么這一消費產品肯定是非常好的狀態。

"休閑零食本身就不是國民生活必需品，消費者將更加傾向于選擇性價比高的產品。且目前國內尚未有市占率超過 50％以上的休閑食品企業，大部分企業的市占率都是個位數，這進一步說明行業中缺的不是零食品牌，而缺的是消費者。"

高洪慶認為，衛龍強大的渠道分銷能力依然是核心競爭力，開發和推廣新產品的速度以及成功率，將成為衛龍未來市值提升的關鍵。