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2020—2021年公募基金管理凈值
來源：證券基金投資協(xié)會(huì)、浙商證券研究所

剛剛過去的2021年，個(gè)人投資者積極入市的同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也十分活躍。總體看，A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)已發(fā)生較大變化，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比逐年穩(wěn)步提升。中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月底，已開立A股賬戶的非自然人投資者(主要指機(jī)構(gòu)投資者)數(shù)量為44.25萬，較2020年年末新增4.66萬，增長(zhǎng)速度較此前兩年同期有所加快，這也從側(cè)面體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。展望2022年，機(jī)構(gòu)人士指出，隨著公募、保險(xiǎn)、理財(cái)、外資等中長(zhǎng)期資金的持續(xù)流入，A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程也將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。

投資者結(jié)構(gòu)日趨優(yōu)化A股“長(zhǎng)錢”源頭活水不斷

根據(jù)中金公司測(cè)算，以自由流通市值為標(biāo)準(zhǔn)，2003年個(gè)人投資者占市場(chǎng)比例高達(dá)95.4%。到2020年底，個(gè)人投資者占比首次跌破50%。而在剛結(jié)束的2021年，這一趨勢(shì)更加顯著。

作為機(jī)構(gòu)化的“主力軍”，公募基金2021年規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月底，我國(guó)公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)為25.32萬億元。私募基金也成為增量資金中重要一份子。據(jù)興業(yè)證券測(cè)算，私募基金2021年全年凈流入2萬億左右。若按75%的倉(cāng)位估算，截至2021年三季度，私募持股市值占全A市值比例由2020年年底的3.54%大幅上升至4.84%。興業(yè)證券預(yù)計(jì)，2022年全年公募基金發(fā)行有望突破2萬億份，私募基金也有望繼續(xù)保持2萬億凈流入。

伴隨著養(yǎng)老保障體系建設(shè)的提速，A股長(zhǎng)線資金也有望進(jìn)一步擴(kuò)容。興業(yè)證券測(cè)算稱，對(duì)于A股市場(chǎng)，2022年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金預(yù)計(jì)將帶來超100億元資金增量，社保基金將帶來超1000億元的資金增量，企業(yè)年金將帶來超1000億元資金增量。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，健康的資本市場(chǎng)離不開穿越周期的長(zhǎng)期投資者，以平抑資本市場(chǎng)的短期非理性波動(dòng)。而養(yǎng)老金投資期限長(zhǎng)、資金總量大，正是資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的天然穩(wěn)定器。

此外，北向資金在帶來增量資金的同時(shí)，也在一定程度上改變了市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化了價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，北向資金2021年總成交額超過25萬億元，凈買入4321億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高，凈買入額是2020年的兩倍。

國(guó)泰君安表示，對(duì)標(biāo)海外發(fā)達(dá)國(guó)家權(quán)益市場(chǎng)，A股市場(chǎng)正處于機(jī)構(gòu)化的半途，未來機(jī)構(gòu)資金仍是A股的“決勝力量”。安信證券指出，展望2022年，房地產(chǎn)調(diào)控和資管新規(guī)過渡期結(jié)束將對(duì)居民資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響;互聯(lián)網(wǎng)“購(gòu)基”流量紅利逐步退潮，未來居民“購(gòu)基”行為將更存量化、理性化和習(xí)慣化;而隨著公募、保險(xiǎn)、理財(cái)、外資等中長(zhǎng)期資金的持續(xù)流入，A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程也將穩(wěn)步推進(jìn)。

價(jià)值投資導(dǎo)向凸顯資金聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

公募基金、險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)入市資金“細(xì)水長(zhǎng)流”，將是我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。業(yè)內(nèi)人士指出，無論是發(fā)現(xiàn)真正具備價(jià)值的企業(yè)，還是剔除暗含風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的，都需極強(qiáng)的投研能力，這是機(jī)構(gòu)投資者的天然優(yōu)勢(shì)。

就A股機(jī)構(gòu)化過程中的行情特征來看，公募基金、保險(xiǎn)資金和外資體現(xiàn)了較高話語權(quán)。國(guó)泰君安的統(tǒng)計(jì)顯示，2006年至2007年，基金持股規(guī)模不斷上升，其偏好的非銀金融、銀行等行業(yè)相對(duì)大盤取得了較好的超額收益;2009年至2010年，保險(xiǎn)資金管理?xiàng)l例草案正式推出后，保險(xiǎn)資金加速配置A股，入市期間中小盤表現(xiàn)優(yōu)于大盤股，分風(fēng)格看消費(fèi)和成長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于周期和金融;2017年至2020年，外資引領(lǐng)機(jī)構(gòu)化，2020年公募基金“接棒”，其偏好的藍(lán)籌白馬與食品飲料等行業(yè)在這一時(shí)間段當(dāng)中“一騎絕塵”。川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂表示，機(jī)構(gòu)投資者的增加有利于降低A股市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。就A股市場(chǎng)而言，機(jī)構(gòu)投資者更加追求相對(duì)確定的收益以及對(duì)托管人負(fù)責(zé)的角度，需要對(duì)上市公司做嚴(yán)格篩選，對(duì)符合價(jià)值投資理念的公司更加關(guān)注。

新增機(jī)構(gòu)資金入市投向何處?從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，A股機(jī)構(gòu)資金正向諸如成長(zhǎng)確定性高、具有科創(chuàng)屬性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)匯集。綜合2021年三季報(bào)數(shù)據(jù)，從中信一級(jí)行業(yè)分布來看，公募基金重倉(cāng)的行業(yè)分別為醫(yī)藥、食品飲料、電力設(shè)備及新能源、電子、基礎(chǔ)化工等。84只百億規(guī)模公募基金持有規(guī)模居前的上市公司包括貴州茅臺(tái)、五糧液、海康威視、寧德時(shí)代、藥明康德;持倉(cāng)規(guī)模最大的行業(yè)為食品飲料、醫(yī)藥、電子，持有規(guī)模均超過1100億元。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，截至2021年底，醫(yī)藥生物、電子兩大行業(yè)A股市值突破8萬億。電氣設(shè)備、化工、電子、公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備、有色金屬六大行業(yè)市值增長(zhǎng)也超萬億。

不過，易方達(dá)基金ESG研究員魏亦希也指出，機(jī)構(gòu)投資者在A股總市值的占比約22%，但參與公司治理還處在較為初期的階段，股東大會(huì)平均出席率僅為25%至26%。還有很多機(jī)構(gòu)投資者沒有參與投票，將重大事項(xiàng)的決策權(quán)讓渡給了大股東。參考海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，未來A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化比例有望進(jìn)一步提升。“相比于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)性更強(qiáng)、更具長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向、持股規(guī)模也更大，因此對(duì)上市公司能夠產(chǎn)生的影響力也更強(qiáng)。”他說道。