為何美債利率上行而美元持續走弱?

期，美國國債收益率與美元呈現相反走勢，美國國債收益率明顯抬升，2年期收益率一度突破2%，10年期收益率突破2.5%。與此同時，美元卻在近期大跌。中金公司發表的《如何理解美國國債收益率上行但美元走弱?》 認為，二者走勢并不矛盾，恰恰是當前美國面臨通脹上行風險、美國與歐元區等其他國家和地區增長差和政策差縮小這一事實在資產價格上的反映。

認為，美國國債收益率明顯抬升主要是因為市場逐步反映通脹上行風險。分解來看，近期10年期國債名義收益率較快攀升，主要是受到通脹預期抬升推動，但實際收益率相對穩定。觸發通脹預期調整的主要因素包括稅改方案最終落地，美聯儲認為稅改可能導致通脹壓力過度累積進而使美聯儲更快加息，以及美國主要經濟數據包括制造業PMI、核心CPI均超預期抬升。

認為，美元走弱主要是因為歐元區與美國之間的增長差距縮小，加上歐洲央行可能在2018年初調整貨幣政策前瞻指引，使得歐美政策差縮小的時點提前到來。自2016年開始擺脫通縮壓力、經濟穩步復蘇以來，歐元區復蘇動力不斷加強，與美國的經濟增長差距縮小，這也是推動歐元對美元匯率升值的主要動力和整體背景。

認為，未來主導美債利率和美元走勢的基本邏輯以及主要矛盾不變，主導美債走勢的依然是通脹，主導美元指數走勢的依然是美國與歐元區及其他國家的增長差、政策差。2018年美國核心通脹有望擺脫疲弱態勢，美債收益率面臨上行風險。鑒于美國經濟和全球經濟同步復蘇，以及美國稅改方案開始落地實施， 預計2018年美國GDP增速有望進一步高于潛在產出水平。因此，預計美國核心CPI將逐步向2.0%水平邁進。基于這一預測，預計美聯儲2018年有望加息4次。鑒于目前聯邦基金利率隱含的加息次數僅僅為兩次，在美聯儲因為通脹超預期修改前瞻指引時，國債收益率可能會受到沖擊。在美聯儲加息4次預期下，美國10年期國債收益率年底有望達到3.0%左右。

認為，2018年全球加息周期有望進入追趕者加速、政策差距縮小的下半場，預計美元短期震蕩，但全年整體面臨下行壓力。隨著美國復蘇對全球的經濟增長溢出效果逐步展現，2016年以來全球復蘇同步、貿易量價齊升。相比復蘇已經較為充分的美國，歐元區、新興經濟體處于復蘇初期，在進一步的復蘇中，其與美國的增長差距有望進一步縮小。隨著復蘇和再通脹趨勢進一步確認，預計這些國家和地區貨幣政策有望進入寬松減量、緊縮加碼階段，與美國貨幣政策之間的差距也將逐步縮小。