視點！人民幣匯率為何“跌跌不休”，何時止跌？

7.0、7.1、7.2 ……近段時間，人民幣兌美元匯率持續走弱。

(資料圖片僅供參考)

6 月 26 日，離岸人民幣兌美元跌破 7.23，刷新去年 11 月以來的新低；6 月 28 日 16 時左右，離岸人民幣對美元跌破 7.25 關口。

北京時間 28 日晚間，鮑威爾在歐洲央行舉行的央行論壇小組討論上，暗示美聯儲可能會在 7 月和 9 月加息。

6 月 29 日，離岸人民幣兌美元持續走低，再度失守 7.26，日內跌超 200 點。

4 月中旬至今，人民幣匯率大約貶值了 5.3% 左右。人民幣匯率下行有何影響？原因是啥？何時止跌？

影響 A 股？

匯率下跌會引起 A 股下跌嗎？不少投資者有這樣的疑惑。

富國基金曾統計了 2015 年匯率改革之后至今的人民幣匯率與 A 股主要指數，發現在人民幣升值階段，A 股主要指數普遍上漲；人民幣貶值階段，A 股主要指數普遍下跌。

不過，富國基金進一步分析，兩者的聯動性大多時候是中國經濟預期和美元流動性預期變化共同導致的結果。

換句話說，兩者并非因果關系，而是共因關系，不是匯率貶值導致了股市下跌，而是一些因素，導致了匯率貶值和股市同時下跌。

有哪些因素影響匯率呢？

" 目前階段我們看到的人民幣匯率變動趨勢基本還是以供求關系為主導的。" 中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍表示，但影響因素非常復雜。

從國際收支來看，貿易走弱是一大原因。

此前很長一個時期內，我國貨物出口以美國市場為主，其次是歐盟。近來西方國家不斷推動 " 斷鏈脫鉤 " 無疑對我國貿易產生一定程度沖擊，如今美國市場占比已下降至第三，東盟成為我國第一大貿易伙伴。

" 從貿易總量來看，還是基本穩定的，但結構性的變化正在發生，對美國順差的變化顯著影響匯率變動。" 趙錫軍表示。

內部來看，國內經濟基本面修復不及預期或是人民幣近期偏弱的主要原因。

國家統計局宏觀數據顯示，固定資產投資累計同比增速由 4 月的 4.7% 下降至 5 月的 4.0%，以美元計價的出口同比增速由 4 月的 8.5% 下降至 5 月的 -7.5%，社會消費品零售總額同比增速由 4 月的 18.4% 下降至 5 月的 12.7%。

資本流動也導致人民幣匯率的變化。

一方面，中美兩國的利率倒掛以及中美貨幣政策料分化預期，導致國際資本流動。

另一方面，我國正加速從吸引外資國轉為對外投資國，對人民幣匯率也有一定的下行壓力。

在 6 月中旬商務部例行新聞發布會上公布數據的顯示，2023 年 1 月份至 5 月份，我國對外投資持續增長，對外非金融類直接投資 3564.6 億元人民幣，同比增長 24.2%（折合 517.8 億美元，同比增長 16.1%）。

利好出口？

按邏輯推理，人民幣匯率貶值，美元就能購買更多的中國產品，有利于出口。

實際情況如何呢？

一位從事外貿行業 10 余年的夏經理告訴記者，由于當前全球的經濟和需求還是偏低迷，國外客戶較為謹慎，并沒有出現因為匯率變動而訂單大幅度上漲的情況。

" 哪怕一些國外批發商此前稍微多囤了一點貨，也因為賣的太慢，導致返單很慢。" 夏經理坦言。

一家省內大型服務貿易企業財資負責人透露，對于穩健型貿易企業來說，不會放任匯率風險 " 裸奔 "，一般會通過遠期匯率鎖定等方式對沖匯率波動帶來的金融風險，在這種情況下，并不能享受人民幣匯率下行帶來的結匯超額收益。

" 此外，面對人民幣匯率下行的趨勢，一些強勢的外商往往會要求企業額外從出口產品價格上讓利，來抵消這部分額外的匯率收益。" 該財資負責人認為，這樣的情況下，人民幣兌美元匯率下行其實未必有利于出口。

" 當前人民幣匯率還呈現出短期波動頻繁且幅度較大的特點。" 趙錫軍認為，這給進出口商、投資商、外匯金融機構等許多市場主體帶來了財務風險。

他建議，面對匯率波動，企業、金融機構應當持續提升管理匯率風險的能力，重點關注流動性風險控制和資產負債的匹配度，尤其是金融機構要借鑒 " 東南亞金融危機 " 的經驗，避免發生匯率系統性風險。

" 人民幣國際化正變得越來越重要。" 趙錫軍認為，政府則應當持續優化跨境貿易人民幣結算環境，鼓勵企業用人民幣做跨境業務。

中國人民銀行國際司數據顯示，2022 年全年，貨物貿易中的跨境人民幣結算規模同比增長 37%，占比提高到 19%，比 2021 年提高了 2.2 個百分點。

" 這或許也是人民幣國際化過程中的陣痛期。作為外貿企業，我們也希望人民幣能夠在國際市場上更有話語權，只有人民幣匯率長期穩定，我們的發展才更有保障。" 以上省內大型服務貿易企業財資負責人表示。

后勢如何？

分析未來，我們不妨先聊聊歷史。

改革開放以前，所有外匯收入必須售給國家，用匯實行計劃分配；對外基本不舉借外債，不接受外國來華投資；人民幣匯率僅作為核算工具。

因此，大多數人對于人民幣匯率的波動是 " 無感 " 的。

我們現行的匯率制度，是在黨的十一屆三中全會以后逐步改革完善的。尤其是 1994 年初的重大改革，奠定了我國以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度，建立統一規范的外匯市場。

"1994 年，1 美元兌 8.7 元人民幣，近些年基本維持在 1:7 左右。隨著中國綜合國力的增強，以及央行一直保持積極穩妥的干預，從長周期來看，人民幣一直保持穩步升值。" 趙錫軍表示。

不過近些年隨著我國不斷推出的 " 滬港通 "" 深港通 "" 債券通 " 等跨境證券投資新機制，我國金融市場開放的大門越開越大，匯率變化受國際市場的影響也越來越深。

" 我國人民銀行及外匯管理部門對于匯率波動的容忍度在不斷提升，短期來看不會出手對匯率進行干預。" 趙錫軍告訴記者。

財通證券宏觀首席分析師陳興認為，央行或許對人民幣匯率的前景依然看好，在美聯儲加息周期行將結束，我國經濟增長或將觸底反彈的背景下，人民幣匯率中長期來看易升難貶。

陳興表示，這也意味著我國央行的政策空間較足，一旦匯率變動超出預估，仍有充分的工具予以應對。因而，如果美元走勢逆轉或央行政策出手，或是觸發人民幣匯率轉入升值的拐點。

" 從兩國貨幣政策預期來看，我國比較清晰的引導人民幣利率下行，而美聯儲盡管暫停加息，但沒有宣布放棄加息，后續美聯儲的選擇將對匯率產生較大影響。" 趙錫軍分析，當前美國通脹水平已有較大水平回落，美聯儲加息可能快到頂了，拐點或許將在年內出現。

招商證券策略研究團隊分析指出，只要美國通脹不再進一步超預期，則匯率繼續調整的空間已比較有限。待市場對國內經濟和政策預期繼續好轉，則有望引導人民幣轉向升值。

來源 | 潮新聞

責編 | 梁澤銘