環球即時看！解密神秘的量化基金

# 老司基硬核測評 #

第 6 期雪球基金評審團推出 7 只公募量化基金測評，其中有不少值得關注的基金。

【資料圖】

本文較長，主要包括什么是量化基金、如何選擇量化基金和 7 只基金的深度測評 3 大部分，其中基金的深度測評主要會從業績、風險收益比、收益來源穩定性和可持續性、基金公司和基金經理實力等方面進行分析，歡迎球友批評指正。

一、什么是量化基金？

量化基金是通過數理統計分析，選擇那些未來回報可能會超越基準的證券進行投資，以期獲取超越指數基金的收益，主要采用量化投資策略來進行投資組合管理。通俗地講就是通過某種數學模型來進行投資的基金。

二、量化基金分類：

量化基金可以分為以下三種：

1、指數增強型基金，它希望能夠提供高于標的指數回報水平的投資業績。

2、絕對收益型量化基金，它通過做多和做空對沖市場的風險，以期獲得較穩定的絕對收益。

3、主動量化基金，它跟主動型基金的概念相似，通過主動管理去獲取超額回報。

本次 7 只公募量化基金分類見下圖：

000414 是絕對收益型量化基金，其余 6 只是主動量化基金。

三、量化基金的投資策略：

主要包括：量化選股、量化擇時、股指期貨套利、商品期貨套利、統計套利、期權套利、算法交易、資產配置等。

四、如何選擇量化基金？

1、明確自己的投資目標和風險偏好。

2、分類選擇合適的量化基金。

3、量化基金的主要關注指標：

a、業績。（主要看超額收益，風險調整后收益、超額收益穩定性）

b、投資策略。

c、管理風格。

d、配置分析（行業和股票等）

e、收益歸因。

f、基金公司和管理團隊分析。

g、規模與持有人分析。

我個人認為要選擇基金的投資理念與自己風格和偏好符合，業績出色，管理團隊經驗豐富，收益來源穩定性較強，可持續性好的量化基金。

五、本次7 只公募量化基金測評：

由于風險收益定位不同，資產配置和風險收益情況差別很大，測評第一步必須先分類。

（1）我們先來看 6 只主動管理型量化基金。

6 只主動管理型量化基金的業績基準不盡相同，為了后續方便測評，我會使用中證 500 全收益指數來做對比。

先看超額收益：

與各自基準相比：成立以來，6 只主動管理型量化基金大幅跑贏。

與中證 500 全收益指數，近 3 年 6 只主動管理型量化基金大幅跑贏。其中 001917，000006，006195 近 3 年業績排名前三。

再來看風險調整后收益：

近 3 年最大回撤最小的 3 個基金是：國金量化多因子 A、招商量化精選股票 A、博時量化多策略股票 A。

近 3 年波動率最小的 3 個基金是：博時量化多策略股票 A、國金量化多因子 A、招商量化精選股票 A。

近 3 年夏普比率高的基金是：招商量化精選股票 A、國金量化多因子 A、西部利得量化成長混合 A。

綜合來看，招商量化精選股票 A、國金量化多因子 A、西部利得量化成長混合 A 風險調整后收益表現較好。

接著來看超額收益穩定性：

勝率：最高的景順長城量化小盤 7 次，國金量化多因子 A、招商量化精選股票 A 都是 6 次。（近 8 個季度跑贏中證 500 全收益指數的次數）

持有 3 年勝率：最高的景順長城量化小盤，國金量化多因子 A、西部利得量化成長混合 A 都是 100%.

綜合來看，景順長城量化小盤，國金量化多因子 A、西部利得量化成長混合 A 超額收益穩定性表現較好。

6 只主動管理型量化基金都是采用量化方法來進行投資，不過具體的策略有一些區別。具體見下圖：

c、管理風格：見下圖：

倉位方面：都屬于高倉位。

換手：博時量化多策略股票 A、景順長城量化小盤較高，其他為中低。

持倉集中度：都比較分散。

持倉平均市值：博時量化多策略股票 A 偏大市值，長信量化中小盤股票偏中小盤，其他偏小盤。

先來看行業配置：

招商量化精選股票 A：

配置比較分散，重倉基礎化工、醫藥生物等，有一些行業輪動，單一行業占比不超過 25%。（截止 2022 年中報）

國金量化多因子 A：配置比較分散，重倉石油石化、醫藥生物、計算機等，行業輪動明顯，單一行業占比一般不超過 25%。（占比以半年報和年報計算）

西部利得量化成長混合 A：配置比較分散，重倉電子、美容護理、電力設備等，行業輪動明顯，單一行業占比一般不超過 20%。（占比以半年報和年報計算）

景順長城量化小盤：配置比較分散，重倉電子、生物醫藥、電力設備等，有一定行業輪動，單一行業占比一般不超過 15%。（占比以半年報和年報計算）

長信量化中小盤股票：配置比較分散，重倉電力設備、基礎化工、電子等，有一定行業輪動，單一行業占比一般不超過 15%。（占比以半年報和年報計算）

博時量化多策略股票 A：配置比較分散，重倉銀行、食品飲料、有色金屬等，有一定行業輪動，單一行業占比一般不超過 15%。博時量化多策略股票 A 是 6 只基金里面唯一一只重倉銀行和食品飲料的，因為這個基金偏大盤，類似滬深 300 指數增強。（占比以半年報和年報計算）

再來看 10 大重倉股：

對比之后，可以看出博時量化多策略股票 A 的 10 大重倉股基本是滬深 300 指數成分股，市值較大，并且多數是基金重倉股，其他 5 只基金以中小盤股票為主，基金重倉股和冷門股都有，國金量化多因子 A 持有多只虧損股，pe、roe 為負數，西部利得量化成長混合 A、長信量化中小盤股票的 pepb 較高，其他的 43 只基金較低，招商量化精選股票 A、長信量化中小盤股票的 roe 較高，這主要持有的行業特點有關。（比如博時量化多策略股票 A 持有較多銀行股票，因此 pe、roe 較低），從含茅量、含電量來看，只有博時量化多策略股票 A、國金量化多因子 A 含茅量較高，其他都為 0，國金量化多因子 A 含電量較高，其他較低。

另外除了博時量化多策略股票 A 的 10 大重倉股占比較高外，其他 5 只基金的集中度較低，10 大重倉股的參考意義不大，更重要的是基金的投資策略。

擇時：6 只基金一直保持較高倉位，擇時貢獻較小。

行業配置：業績最好的 3 只基金，招商量化精選股票 A配置比較分散，重倉基礎化工、醫藥生物等，西部利得量化成長混合 A配置比較分散，重倉電子、美容護理、電力設備等，國金量化多因子 A配置比較分散，重倉石油石化、醫藥生物、計算機等，由于量化基金輪動較快，行業配置具有較強的階段性。

個股選擇：業績最好的 3 只基金，招商量化精選股票 A、西部利得量化成長混合 A、國金量化多因子 A都有較強的個股選擇能力。

交易能力：業績最好的 3 只基金，招商量化精選股票 A、西部利得量化成長混合 A、國金量化多因子 A都有較強的交易能力。

打新貢獻：博時量化多策略股票 A、景順長城量化小盤、長信量化中小盤股票貢獻度較高。

基金公司方面博時、招商、景順長城規模較大，實力較強。

管理團隊方面招商的王平、西部利得的盛豐衍、長信基金的左金保業績最好，景順長城的黎海威名氣較大，但業績沒有招商的王平、西部利得的盛豐衍、長信基金的左金保好。

規模都不大，其中西部利得量化成長混合有 13.81 億，其他都是 10 億元以下，規模較小有利打新，也有利于分散配置和輪動。

持有人分析：機構持有比例排名前三的是博時量化多策略股票 A、西部利得量化成長混合、景順長城量化小盤。

小結：綜合業績、風險收益數據等來看，我比較看好招商量化精選股票 A、西部利得量化成長、景順長城量化小盤等。

（2）接著我們來看絕對收益型量化基金（或者叫多空對沖型量化基金）（1 只）：000414.

1、業績：多空對沖型量化基金，最重要的是獲得正收益的年度勝率，具體業績見下圖：

從 2014 年至今，8 個年度有 6 個年度取得正收益，比例是 4 分之 3. 表現出色。不過 2022 年表現欠佳，是負收益（-4.06%）。

不過由于采用多空對沖策略，各年度的絕對漲幅較小，最高只有 9.88%，近 5 年累計漲幅 14.64%，高于滬深 300 全收益指數。

與業績基準比：近 5 年累計漲幅 14.64%, 高于業績基準。

近 5 年年化收益 2.77%，表現一般。

同類排名：近 5 年同類排名 9/14，表現中等。（截止 2022.12.9，絕對收益目標基金——對沖策略絕對收益目標基金，數據來自銀河證券）

與知名固收 + 基金比：近 5 年累計漲幅 14.64%, 低于安信穩健增值基金的 36.94%。（安信穩健增值基金近 5 年最大回撤為4.30%，優于 000414）

2、風險收益數據：

最大回撤 6.13%，波動率 3.99%, 低于同類均值，抗風險波動數據較好，夏普比率 0.32 低于同類均值，表現不佳。

3、資產配置：

股票倉位，在 64.94%, 債券 5.88%，要注意的是配置了股指期貨，比率在 9.16% 利用期現套利對沖來實現絕對收益，實際倉位基本對沖。主要持有滬深 300 指數期貨。

4、行業配置與 10 大重倉股：

歷史重倉銀行、食品飲料、非銀金融等，最新重倉銀行、食品飲料、非銀金融等，10 大重倉股都是滬深 300 指數權重股。

5、新股貢獻：2021 年新股貢獻度：7.76%。

6、業績歸因：

資產配置，行業配置，個股選擇，交互收益等都有較好表現，主要收益來自制造業。

6、基金經理投資策略：本基金在風險預算的框架下構建股票組合，嚴格控制組合風險，并用股指期貨完全對沖，剝 離股票組合的系統性風險，同時在市場情緒劇烈波動的市場環境中積極參與和把握期限套利機會。 報告期內，本基金堅持穩健的投資風格，在高波動中嚴格控制風險和回撤，并持續參與新股認購 等絕對收益策略，努力取得更好的投資回報。

7、基金公司和基金經理分析：嘉實基金實力較強，管理規模: 7901.24 億元，基金數量 : 453只，經理人數 : 94人。

基金經理：猛先生 : 碩士研究生 , 具有基金從業資格。具有基金從業資格。曾任職于安信基金管理有限責任公司 , 從事風險控制工作。2014 年 9 月加入嘉實基金管理有限公司 , 現任職于量化投資部。2018 年 9 月 20 日至今任嘉實量化阿爾法混合型證券投資基金基金經理。2018 年 9 月 20 日至今任嘉實中小企業量化活力靈活配置混合型證券投資基金基金經理。2019 年 9 月 20 日至 2022 年 4 月 21 日任嘉實中證央企創新驅動交易型開放式指數證券投資基金基金經理。2019 年 9 月 26 日至 2021 年 7 月 2 日任嘉實中證新興科技 100 策略交易型開放式指數證券投資基金基金經理。2019 年 11 月 28 日至 2022 年 4 月 21 日任嘉實中證央企創新驅動交易型開放式指數證券投資基金聯接基金基金經理。2019 年 12 月 5 日至 2021 年 7 月 2 日任嘉實中證先進制造 100 策略交易型開放式指數證券投資基金基金經理。2020 年 4 月 24 日 -2021 年 7 月 2 日擔任嘉實中證醫藥健康 100 策略交易型開放式指數證券投資基金基金經理。2020 年 5 月 14 日任嘉實絕對收益策略定期開放混合型發起式證券投資基金基金經理。2020 年 5 月 14 日任嘉實對沖套利定期混合基金經理。曾任嘉實中證新興科技 100 策略交易型開放式指數證券投資基金聯接基金基金經理。

累計任職時間：4 年又 88 天，現任基金資產總規模11.85億元，名氣中等。

8、機構持有比例和規模：機構持有比例 80.06%，較高。規模 5.45 億元，規模中等。

總結：雪球本次評測的 7 只量化基金，由于種類不同，需要分類比較，我個人比較看好主動量化型中招商量化精選股票 A、西部利得量化成長、景順長城量化小盤等。至于多空對沖型基金，我不太看好，因為長期業績不如優秀的固收 + 基金。

風險提示：量化基金，不同基金的投資策略，不同基金的風險特性不同，投資者要根據自己的風險偏好和投資需求選擇表現好的量化基金，主動量化型基金倉位較高，波動較大，屬于中高風險產品，歷史表現不能預測未來，本文為個人看法，不作為投資建議，據此入市風險自擔。

（本文部分數據來自東吳證券、choice、雪球等）

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