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夏春 | 立方大家談專欄作者

7月15日，銀科研究院《虎豹之變·蛻故孳新：2022下半年宏觀與策略展望》報(bào)告發(fā)布會(huì)后，記者采訪了銀科控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融研究院院長(zhǎng)夏春。他認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)在低谷徘徊，有望緩慢復(fù)蘇，而美國(guó)則處于繁榮的頂點(diǎn)，因此下半年經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)位會(huì)呈現(xiàn)的更加明顯，A股將迎來(lái)機(jī)遇。與此同時(shí)，后續(xù)通脹雖然大概率會(huì)沖高回落，但仍將處于高位。在此背景下，價(jià)值風(fēng)格或強(qiáng)于成長(zhǎng)風(fēng)格，從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，能源、原材料等板塊值得關(guān)注，公共事業(yè)、醫(yī)療保健、房地產(chǎn)REITs、必需消費(fèi)品等防御性資產(chǎn)也會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)。

(資料圖片僅供參考)

“通脹大概率會(huì)沖高回落”

記者：如果用幾個(gè)關(guān)鍵詞來(lái)概括下半年的宏觀環(huán)境，您覺(jué)得是什么？

夏春：相比于上半年，下半年的海外宏觀環(huán)境更加清晰，有兩個(gè)詞可以概括：一是通脹，二是衰退。

首先，通脹有望在下半年沖高回落。與20 世紀(jì) 70年代（消費(fèi)通脹超過(guò) 5% 的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)十年）相比，此次高通脹有三個(gè)不同點(diǎn)，一是當(dāng)前美國(guó)國(guó)債占 GDP 比重接近 130%，是當(dāng)年的4 倍，這極大限制了可能的加息幅度；二是現(xiàn)在美國(guó)是石油出口國(guó)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變使得其對(duì)石油的依賴度明顯降低；三是目前美元處于強(qiáng)勢(shì)，對(duì)抑制通脹起到幫助。另外，把美國(guó)與歐洲的通脹和消費(fèi)數(shù)據(jù)仔細(xì)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，歐洲通脹主要是供給沖擊造成，而美國(guó)則同時(shí)面臨供給與需求沖擊，后續(xù)隨著烏克蘭危機(jī)解除，通脹有70%的概率緩慢下行。

其次，通脹沖高回落后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將慢慢到來(lái)。目前美國(guó)大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的水平和趨勢(shì)仍然較強(qiáng)，但一些相對(duì)領(lǐng)先的指標(biāo)，如制造業(yè)新訂單指數(shù)、新房開(kāi)工與房屋銷售、消費(fèi)者和企業(yè)家信心指數(shù)等都出現(xiàn)了明顯放緩的跡象。我們預(yù)計(jì)如果通脹沖高回落，那么經(jīng)濟(jì)很可能在三季度開(kāi)始放緩，衰退更可能出現(xiàn)在 2023 上半年。

記者：通脹沖高回落后，是否意味著低通脹的環(huán)境再次回歸？

夏春：過(guò)去投資人熟悉的“低通脹環(huán)境”很難回歸。即使通脹在未來(lái)1-2 年內(nèi)從高位回落至 3-5% 的水平，但仍然顯著高于過(guò)去十多年投資者熟悉的不足 2% 的平均水平。原因在于，過(guò)去一年，通脹超預(yù)期增長(zhǎng)除了短期因素之外，還與全球人口結(jié)構(gòu)變化，因供應(yīng)鏈重置導(dǎo)致的生產(chǎn)與銷售成本提高等長(zhǎng)期變化有關(guān)，因此這些矛盾即使在下半年獲得緩解，全球經(jīng)濟(jì)也難以回到過(guò)去熟悉的低通脹環(huán)境。

記者：在此種環(huán)境下，哪類資產(chǎn)會(huì)表現(xiàn)更好？

夏春：美股短期或仍未見(jiàn)底，通脹與衰退來(lái)臨將主導(dǎo)未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)，黃金和房地產(chǎn)REITs具備對(duì)抗通脹屬性。

“下半年股市有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)”

記者：海外宏觀環(huán)境的巨大變化，對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)有何影響？

夏春：中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期是錯(cuò)位的，下半年會(huì)表現(xiàn)得更加明顯。隨著中國(guó)逐步加大宏觀和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)節(jié)力度，國(guó)際資金交易衰退流向A股，疊加通脹再創(chuàng)新高的可能性顯著下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)從低谷轉(zhuǎn)折企穩(wěn)，A股將迎來(lái)反轉(zhuǎn)行情，最近A 股、港股與中概股已經(jīng)開(kāi)始了逐步回暖。

記者：從風(fēng)格來(lái)看，下半年價(jià)值與成長(zhǎng)誰(shuí)將占優(yōu)？

夏春：在通脹高企，經(jīng)濟(jì)衰退壓力下，成長(zhǎng)股 ( 信息科技、通訊服務(wù)、可選消費(fèi)品 )會(huì)首當(dāng)其沖面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)值股里的周期板塊（金融、工業(yè)、原材料）則會(huì)從受益狀態(tài)逐漸轉(zhuǎn)向波動(dòng)，而防御類板塊的通常表現(xiàn)較好。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，投資者應(yīng)更多關(guān)注組合的整體風(fēng)險(xiǎn)防御能力。通脹上行期間 , 商品價(jià)格往往走高 , 利好能源、原材料等板塊。公共事業(yè)、醫(yī)療保健、必需消費(fèi)品等防御性資產(chǎn)也會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)。

另外，下半年通脹降溫，加息幅度放緩，衰退漸進(jìn)之后，股市會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢(shì)，成長(zhǎng)股和房地產(chǎn)行業(yè)這些對(duì)利率變動(dòng)比經(jīng)濟(jì)前景更敏感的板塊會(huì)引領(lǐng)市場(chǎng)，第四季度或者明年上半年或許出現(xiàn)這一反轉(zhuǎn)。

責(zé)編:陳玉堯 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉

關(guān)鍵詞：宏觀環(huán)境