美聯儲政策緊縮，對人民幣匯率和跨境資本流動影響幾何？

【大河報·大河財立方】（記者 丁倩）4月16日，為期兩天的2022清華五道口全球金融論壇開幕。本次論壇以“行穩致遠 金融助力高質量發展”為主題，聚焦中國與世界、市場與監管、學術與實踐三大層面問題，共商經濟金融領域重大問題，為中國金融開放與全球經濟發展建言獻策。

中銀證券全球首席經濟學家管濤出席論壇，就2022年美聯儲政策緊縮對人民幣匯率和跨境資本流動影響，做出四大場景分析。同時，對2022年相關外匯政策，進行七大研判。

【回顧】

逆勢走強，2021年人民幣匯率指數漲幅創歷史新高

2021年美元指數走強，人民幣對美元穩中趨升，人民幣對大部分非美元貨幣升值，也就意味著人民幣的多邊匯率出現了較快的升值。

根據國際清算銀行編制的人民幣匯率指數，去年名義指數上漲8%，實際有效匯率指數上漲4.5%。“雖然4.5%幅度不大，但最后4個月卻上漲3.2%，實現逆勢走強。”管濤表示，2021年11月18日，央行通過第八次全國外匯市場自律機制工作會議，首次對外提示市場注意“偏離程度與糾偏力量成正比”。

2021年人民幣匯率為何能夠逆勢走強？

管濤認為，2021年人民幣能夠逆勢升值主要受供求的影響，一方面，基礎經濟基本面比較強勁，受益于疫情防控有效，率先復工復產，去年中國外貿出口以美元計價增長了30%，貿易順差6,767億美元創歷史新高。

“2021年人民幣能夠走出美元強、人民幣更強的行情，很重要的原因就是外匯供大于求，來自于貿易順差貢獻的結售匯順差。”管濤表示，2021年銀行即期、遠期加期權的結算總順差2742億美元，增長27%。去年9月份開始美元連創年內新高，但是人民幣逆勢上漲，美元強、人民幣更強主要體現在去年后四個月。

這是2021年人民幣匯率走勢的情況。

此外，管濤對去年出臺的系列政策進行了總結，一是繼續推進匯率市場化改革，保證人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定；二是持續提升跨境貿易投資自由化、便利化水平；三是切實防范跨境資金流動風險；四是擴大金融領域雙向開放；五是加強市場監管，維護外部市場秩序。

【展望】

美聯儲政策緊縮

對人民幣匯率和跨境資本流動影響幾何？

“2022年很大的影響場景將是美聯儲政策緊縮，這是很重要的外部因素。”管濤認為，美聯儲政策緊縮影響到中國跨境資產流動、人民幣匯率走勢，具體影響可理解為以下四個場景或四個階段。

第一場景，美聯儲溫和有序緊縮，中國外資流入減緩，人民幣升值減緩。管濤認為，中國剛經歷美聯儲縮緊購債的階段，2月底由于俄烏沖突，放大了該風險，從外部角度來講，不擔心該風險的出現。

第二場景，現在市場普遍預期美聯儲會有更多激進的加息，甚至同時會啟動縮表，上一次美聯儲貨幣正常化是漸進的，2014年縮減購債，2015年第一次加息，2017年10月份開始縮表，這一次可能會有更加激進的加息和縮表，難免會引起美國經濟金融市場的動蕩，而經濟金融的動蕩可能會造成市場風險偏好下降，驅動中國出現階段性的資本外流，在這種情況下人民幣匯率可能有漲有跌，雙向波動。

第三場景，如果美聯儲貨幣緊縮力度超預期，可能會刺破資產泡沫，引發經濟衰退。美國前財長接受采訪時說，可能衰退難以避免。他曾做過展望，這一次大放水美國國內會出現高通脹，后來被印證；他又做出第二個判斷，美聯儲基金加息縮表會導致經濟衰退，實際從市場上看，不但最近一段時間中美利差倒掛，甚至美國本身出現了長短端的利率倒掛。

管濤表示，今天的中國無論與2018年相比，還是與2015年“811匯改”相比，已經更加融入全球化，一旦全球金融動蕩、經濟衰退，中國可能難以獨善其身，不排除該情形下人民幣匯率可能會重新承壓。

第四場景，美聯儲貨幣政策重回寬松。如果中國能繼續保持經濟復蘇并保持全球領先地位，中國可能會重現2009~2013年的情形，資本流入，中國成為國際資本避風港，人民幣匯率會更加強勢，前提是能用好正常的貨幣政策空間，保持經濟恢復在全球的領先地位。

管濤認為，通過以上四個場景的描述，中國現在已經較為平穩地度過了美聯儲緊縮的第一個階段，但是接下來仍然要保持高度關注和警惕，因為形勢的發展可能是非線性變化。

【政策】

七大政策研判

2022年持續穩慎推進人民幣國際化

對于2022年的政策，管濤稱根據有關部門的信息進行搜集整理，主要總結為以下七條政策，需要進一步關注。

繼續穩步深化匯率市場化改革。包括完善匯率制度、加強預期管理、引導企業進一步改進匯率風險管理，更好地適應匯率彈性的增加。

持續穩慎推進人民幣國際化。這是“十四五”規劃總體要求，包括深化對外貨幣合作發展離岸人民幣市場，開展跨境貿易高水平開放試點，支持香港離岸中心的建設。

防范化解外部沖擊風險。美聯儲緊縮是重大的外部風險，現在還存在一個地緣政治風險，“俄烏沖突”是第一只黑天鵝，對中國會帶來一系列直接和間接的影響，甚至間接影響遠超直接影響，在這樣的情況下中國需要加強對外部市場的宏觀審慎管理研判，強化外匯領域風險防控，穩定市場預期。

深化外匯領域改革開放。包括資本項目開放，外匯市場建設，外匯管理本身改革，深化傳統貿易形態的便利化改革，促進外貿新業態的規范創新發展，優化外匯服務，特別是優化對中小企業的服務是重點。

完善外匯市場微觀監管。改善銀行外匯業務真實性審核方式，同時完善外匯市場的微觀監管做法。這里要充分體現監管政策的中性，堅持外部市場微觀監管執法標準跨周期的一致性、穩定性和可預期性，也就是外匯監管的政策中性。

完善外匯儲備經營管理。保障外匯儲備資產安全、流動和保值增值，推進專業化投資能力建設，科技化運營管理能力建設，市場化機構治理能力建設。

夯實外匯管理基礎工作。2022年立法工作仍要進一步推進，特別是要推進《外匯管理條例》的修訂，進一步完善國際收支統計，加大外匯重點課題研究，深化“數字外管”“安全外管”建設。

責編:史健 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉