全球股市在充裕流動性中上行 主要央行貨幣政策趨向收緊

2021年，盡管新冠肺炎疫情有所反復，但由于全球流動性仍然空前充裕，企業逐步適應疫情封鎖措施和供應鏈問題推升的高成本，全球股市以上行為主。隨著主要央行貨幣政策趨向收緊，首次公開募股(IPO)活動出現降溫趨勢。市場人士預計，全球股市明年可能不會復制和延續今年的行情，溫和上漲將成為大概率事件。

流動性推高股市表現

在資金面推動資產價格全線上揚的背景下，MSCI明晟全球指數2021年上漲約13%。美國銀行和全球新興市場證券基金研究公司的數據顯示，今年股票基金的資金流入額創下9000億美元的紀錄新高。不過，市場分化和不平衡性依舊，發達國家市場漲幅優于新興市場，前沿科技類板塊表現顯著優于傳統板塊。

資金面充裕令歐美股市獲益，但資金流向和漲勢集中于少數公司。高盛的分析師發現，市場漲勢由少數企業股票驅動的趨勢更加明顯。標普500指數最大的五只成分股對該大盤指數4月以來漲幅的貢獻超過了一半，對該指數2021年迄今逾20%漲幅的貢獻約為三分之一。這五只股票是微軟、英偉達、蘋果、字母表和特斯拉。少數幾家科技巨頭主導大盤走勢，標志著2020年年底和2021年初推高股市的廣泛上漲趨勢發生了轉變。分析師表示，投資者在應對一系列削弱信心的焦慮情緒之際，似乎正在回歸過去10年青睞的一種交易模式，即專注于少數幾家成長中的大型盈利科技公司，以求安全。

明晟新興市場指數在過去一年下跌了近7%，新興市場在2021年表現受制于新冠疫苗接種率較低，土耳其和拉丁美洲國家的政策和政治不可預測性也進一步削弱了市場信心。

亞太市場方面，印度、越南股市表現強勁。

許多分析人士認為，新冠肺炎疫情在2022年仍將影響股市走勢，但隨著口服藥品相繼上市，人們將有更強能力應付病毒，疫情對股市的影響或會相應降低。若疫情得到有效控制，傳統的航空、酒店和旅游板塊可能顯著回暖。

IPO市場存虛火

2021年是IPO市場的破紀錄之年，盡管項目數量和金額創下新高，但由于破發率也處于較高水平，被認為“虛火”稍旺。

根據數據公司路孚特統計，除去特殊目的收購公司(SPAC)上市融資方式，2021年全球共有2097宗IPO，共集資4020億美元。與2020年相比，集資金額上升81%，件數增長51%。分行業看，科技業有426宗IPO，醫療保健業有332宗，總計占全球IPO集資金額的近42%。

即便扣除2020年因疫情壓抑的IPO需求，漲幅依然令人矚目。根據迪羅基公司的數據，若加上SPAC范疇內的借殼上市等特別操作，集資總額達到5940億美元。

目前，最大的融資案包括新能源汽車公司Rivian逾120億美元的IPO，中國短視頻平臺快手融資54億美元等。

路透社分析稱，這背后的原因包括全球利率處在低位，以及新冠疫苗帶來經濟重新開放。這些因素刺激了投資者的風險偏好，使其投機意愿大大增強，從科技初創企業到空白支票收購公司，各類企業紛紛上市。

許多IPO并不成功。5月在紐約IPO籌資14億美元的瑞典植物奶制造商Oatly股價下跌了50%;英國送餐應用Deliveroo股價下跌了45%，該公司今年3月在倫敦上市時曾籌資15億英鎊(約合21億美元)。

數據顯示，跟蹤美國新上市公司平均表現的Renaissance IPO指數下跌約8%，同期標準普爾500指數上漲25%。

一些業內人士警告稱，盡管2021年上市的部分公司股價在IPO之后下挫，但其股價估值仍處于歷史高位。這是因為在這些公司進行IPO之前，許多投資者愿意在私募融資階段以高價買入這些公司的股票。

即使Instacart和Reddit等非上市明星企業具備上市條件，但鑒于通過SPAC進行的IPO有降溫趨勢，2022年IPO市場恐難以追趕2021年的交易步伐。此外，加息可能性或影響投資者對高增長科技股的估值。

根據迪羅基公司的數據，2021年有606家SPAC上市，其中有298家是在2021年第一季度上市。但隨著時間的推移，SPAC的上市步伐放緩，許多SPAC上市后，要么難以找到合適的合并目標，要么與一些還不太適合登陸公開市場的企業合并。這在一定程度上導致全年SPAC數量下降，并讓專業人士對未來一年的情況心懷疑慮。

花旗股權資本市場全球聯席負責人弗萊明稱，“我不得不認為(2022年)將是全球發股水平下降的一年。”

多重因素拖累漲勢

隨著供應沖擊趨緩，以及企業獲利增長好于預期，明年股市溫和上行成為市場主流預期。但隨著流動性逐步退潮，資金尋找新品種的路徑可能分散，新興市場可能會出現補漲行情。

路透社在11月15日至12月1日進行的調查顯示，多數股指將在2022年年底前創新高。調查的17個主要股指中，預計有10個會在未來12個月刷新紀錄高位，有五個最早在2022年年中就會到達高位。在企業財報和經濟增長的推動下，標普500指數將延續2021年的漲勢，從現在到2022年年末將上漲7.5%，收于4910點。泛歐斯托克600指數到明年7月料將上漲7%達到500點，較11月17日創下的歷史高位高10點。印度BSE指數預計短期內會走軟，但2022年年底之前有望觸及63000點的高位。

調查稱，盡管可能創下新高，調查中涉及的17個全球主要股指2022年料不會重演或超越今年的強勁表現。在穩健的企業展望支撐下，日本日經指數在2022年6月可能觸及31000點，較當前水平上漲約10%。

“我們預計企業獲利將成為2022年全球股市回報的主要拉動因素，預計明年股市回報率將為較高的個位數，與今年的兩位數增長相比有所下滑，與我們對企業獲利的預期保持一致，”瑞士信貸首席全球策略師里希巴赫表示。“未來對該資產類別有利的其他因素還包括經濟持續復蘇，以及股票以外沒有其他替代投資的看法。”

德意志銀行策略師特普勒曼在報告中表示，央行加息將使流動性不如2021年充裕。2009年金融危機落幕以來的股市繁榮，可能會在2022年觸頂。

不過，新興市場由于估值較低，被業內看成是2022年的潛力板塊。

雖然明晟新興市場指數現在保持著13.68倍的市盈率，但從彭博社對2022年的預期來看，標準普爾500指數的市盈率達到25.7倍，而歐洲斯托克50指數現在的市盈率在18.7倍上下波動，都比新興市場更高。巴西、俄羅斯等主要新興市場指數的市盈率低于10倍。巴西股指的市盈率為6.87倍，俄羅斯股指的市盈率則為7.11倍。

那些更愿意避開高估值的發達市場指數的投資者，或許能在新興市場找到很好的立足點，尤其是在固定收益證券預期收益下降或將導致發達市場市盈率進一步上升的一年里。

美國銀行12月開展最新調查，向371名受訪者詢問哪些資產將在未來一年表現最好。排名第一的是新興市場股票，有36%的受訪者表示，新興市場股票是他們最青睞的資產。