任澤平：是該全力拼經(jīng)濟(jì)了——全面解讀11月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)

文：任澤平團(tuán)隊(duì)

(資料圖)

1.三駕馬車放緩，是該全力拼經(jīng)濟(jì)了

11月三駕馬車大降，繼10月之后，消費(fèi)、投資、出口全面放緩，主因是美歐經(jīng)濟(jì)下滑、疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷等。

今年1-3季度GDP增速3%，根據(jù)10月、11月和12月上旬經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，4季度GDP增速不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速低于3%，表明擴(kuò)大內(nèi)需的必要性和緊迫性上升，是該全力拼經(jīng)濟(jì)了。

凡事物極必反，否極泰來(lái)，過(guò)去壓制中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)四大因素均在邊際改善：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩、防疫政策持續(xù)優(yōu)化、房地產(chǎn)政策拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)、新一輪貨幣寬松和穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間打開。

四季度中央政治局會(huì)議傳遞重大信號(hào)，經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是“突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”，“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，“大力提振市場(chǎng)信心”，“加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合”，“優(yōu)化疫情防控措施”。

只要我們把發(fā)展放在首要任務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重回復(fù)蘇軌道。

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，防疫政策優(yōu)化后，需要一個(gè)季度左右的調(diào)整期，如果未來(lái)在擴(kuò)大內(nèi)需、發(fā)力新基建新能源、穩(wěn)樓市、發(fā)放消費(fèi)券、提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心等方面有較大政策力度，預(yù)計(jì)2023年2季度以后經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇。

建議：將2023年GDP增速目標(biāo)設(shè)定為5.5%以上，向各界傳遞把發(fā)展放在首要任務(wù)、放開經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的明確信號(hào)，以穩(wěn)定預(yù)期、提振各方信心；提高2023年赤字率，推出以新基建為核心的新一輪擴(kuò)大內(nèi)需活動(dòng)；繼續(xù)降息降準(zhǔn)，物價(jià)持續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，貨幣政策空間打開；可以考慮發(fā)放消費(fèi)券，打通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，幫助部分困難群眾度過(guò)暫時(shí)性困難，提振民眾信心；推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)完成專項(xiàng)整改，推出“綠燈”投資案例，提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心，為創(chuàng)新和就業(yè)作出貢獻(xiàn)，激發(fā)企業(yè)家精神；放松之前過(guò)嚴(yán)的限購(gòu)限貸政策，支持剛需和改善型需求，穩(wěn)樓市。

我們近期發(fā)布報(bào)告《當(dāng)務(wù)之急是把發(fā)展放在首要任務(wù)，是該全力拼經(jīng)濟(jì)了》《關(guān)于放開經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的建議》。

2.除基建和高端制造業(yè)外，11月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)下滑

10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈以下特點(diǎn)：

1）基建和高端制造業(yè)投資表現(xiàn)較好，是主要拉動(dòng)項(xiàng)。11月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)10.6%，比10月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)；其中，水利環(huán)境設(shè)施和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資同比分別增長(zhǎng)3.5%和22.7%。11月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.2%，比10月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)；其中技術(shù)改造、消費(fèi)品類制造業(yè)和新基建相關(guān)制造業(yè)投資仍增長(zhǎng)較快。電氣機(jī)械（包含光伏、新能源汽車電池等）制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)53.9%。

2）房地產(chǎn)銷售和投資大幅負(fù)增長(zhǎng)。11月商品房銷售面積和銷售額同比分別為為-33.2%和-23.2%，比10月降幅擴(kuò)大10.0和8.5個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-19.9%，比10月下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比-35.4%，仍十分低迷；土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-58.5%和-50.8%；新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-50.8%、-52.6%和-20.2%。

3）消費(fèi)大幅下滑。11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-5.9%，比10月下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。扣除價(jià)格因素，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際-7.6%，比10月下降4.8個(gè)百分點(diǎn)。汽車消費(fèi)延續(xù)回落，可選消費(fèi)品與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳，必需消費(fèi)品受高基數(shù)效應(yīng)影響回落，僅藥品類保持高增。

4）總體失業(yè)率和31個(gè)大城市失業(yè)率上升。11月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.7%和6.7%，比10月上升0.2和0.7個(gè)百分點(diǎn)。16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為17.1%，比10月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為5.0%，比10月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

5）出口大降，外需回落。11月出口同比-8.7%，比10月降幅擴(kuò)大8.4個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)2020年3月以來(lái)新低。11月美、歐、日、韓的制造業(yè)PMI指數(shù)分別降至49.0%、47.1%、49.0%和49.0%，全球制造業(yè)PMI降至48.8%，連續(xù)三個(gè)月收縮。

6）社融回落。11月存量社融同比增長(zhǎng)10%，比10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求尚未恢復(fù)。M2、M1同比增速分別為12.4%和4.6%，分別比10月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)、回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。M2與M1剪刀差大幅走闊，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。

7）CPI和PPI均大幅回落。11月CPI同比上漲1.6%，比10月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落；核心CPI同比0.6%，持續(xù)處于低位。PPI同比-1.3%，與10月持平，連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。反映居民和企業(yè)需求均疲軟。

3.工業(yè)生產(chǎn)回落

11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增2.2%，較10月回落2.8百分點(diǎn)。分三大門類看，11月份，制造業(yè)增長(zhǎng)2.0%，較上月回落3.2個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)下降1.5%，較上月大幅回落5.5個(gè)百分點(diǎn)；采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，較10月回升1.9個(gè)百分點(diǎn)。能源保供政策顯著，煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)同比分別增長(zhǎng)5.5%、7.2%，較10月分別增加2.5、0.5個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看，11月份，41個(gè)大類行業(yè)中有20個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，比上月減少6個(gè)行業(yè)。多數(shù)行業(yè)下滑，但電氣機(jī)械及器材制造、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)保持高增。

1）基建支持下的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)保持高增。11月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比分別為9.4%、9.4%。電氣機(jī)械及器材制造業(yè)同比12.4%，與電力相關(guān)的新能源產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，充電樁、光伏電池、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組等新能源產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長(zhǎng)69.0%、68.6%、50.7%。

2）高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)2.0%，較上月大幅下滑8.6個(gè)百分點(diǎn)，與高技術(shù)產(chǎn)品出口下滑相印證。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比-1.1%，比10月回落10.5個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)同比2.3%，比10月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比-2.9%，比10月回落3.4個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥制造業(yè)同比3.2%，比10月下滑4.8個(gè)百分點(diǎn)。

3）汽車制造業(yè)保持正增長(zhǎng)，但大幅下滑。汽車制造業(yè)同比4.9%，比10月下滑13.8%。汽車產(chǎn)量同比-9.9%，比10月大幅下滑18.5個(gè)百分點(diǎn)；其中，新能源汽車產(chǎn)量維持高增，同比增長(zhǎng)60.5%。

4）消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)較弱。農(nóng)副食品加工業(yè)同比-2.9%，比10月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)；食品制造業(yè)同比-2.0%，比10月下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭疲軟，或與短期擾動(dòng)因素有關(guān)。11月全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-1.9%，較上月回落2個(gè)百分點(diǎn)。

4.固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩，高技術(shù)制造業(yè)較快

11月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當(dāng)月同比增長(zhǎng)0.7%，比10月下降4.3個(gè)百分點(diǎn)；1-11月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)同比增長(zhǎng)5.3%，比1-10月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。分投資主體看，1-11月民間固定資產(chǎn)投資和國(guó)有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為1.1%和10.2%，較1-10月分別下滑0.5和0.6個(gè)百分點(diǎn)。1-11月計(jì)劃總投資億元及以上大項(xiàng)目完成投資同比增長(zhǎng)11.9%，增速較1-10月回落0.3個(gè)個(gè)百分點(diǎn)，高于全部投資。

高技術(shù)制造業(yè)和社會(huì)領(lǐng)域投資持續(xù)增長(zhǎng)較快。1-11月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)19.9%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)23.0%和13.2%。高技術(shù)制造業(yè)中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)28.2%和28.3%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)服務(wù)業(yè)和研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)26.1%、24.4%和21.2%。社會(huì)領(lǐng)域投資增長(zhǎng)13.1%，其中衛(wèi)生、教育投資分別增長(zhǎng)27.8%和7.5%。

5.房地產(chǎn)投資和銷售大幅負(fù)增長(zhǎng)

房企銷售和資金到位情況低迷。11月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-33.2%和-23.2%，分別較10月降幅擴(kuò)大10.0和8.5個(gè)百分點(diǎn)。11月房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比-35.4%，較10月降幅擴(kuò)大9.4個(gè)百分點(diǎn)，維持低迷。11月房企資金回籠速度進(jìn)一步放慢，11月房企從國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為-30.5%、-38.8%、-30.4%和-41.8%。

11月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-19.9%，較10月下降3.9個(gè)百分點(diǎn)；1-11月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)-9.8%，較1-10月下滑1.0個(gè)百分點(diǎn)。土地購(gòu)置和建安投資整體仍弱。土地市場(chǎng)方面，整體成交仍低迷，11月土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-58.5%和-50.8%，分別較10月降幅擴(kuò)大5.4和1.0個(gè)百分點(diǎn)。施工方面，新開工、施工同比降幅仍較大，11月新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-50.8%、-52.6%和-20.2%，分別較10月下滑15.7、20.0和10.8個(gè)百分點(diǎn)。

我們判斷，未來(lái)有兩大拐點(diǎn)，政策拐點(diǎn)，市場(chǎng)拐點(diǎn)。近期穩(wěn)樓市“三箭齊發(fā)”，主要修復(fù)優(yōu)質(zhì)房企融資端，部分房企三好生迎來(lái)了困境反轉(zhuǎn)的階段性改善，暫時(shí)拿到了救命錢和上岸的船票，意味著房地產(chǎn)的政策拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。但是，市場(chǎng)拐點(diǎn)未現(xiàn)，短期居民購(gòu)房信心和能力還未明顯恢復(fù)，房企還將面對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的時(shí)間考驗(yàn)，以及正心正念保交樓的良心考驗(yàn)。

6.基建維持高增

11月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)10.6%，較10月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)；1-11月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓├塾?jì)同比增長(zhǎng)8.9%，較1-10月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。11月水利環(huán)境設(shè)施和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資同比分別增長(zhǎng)3.5%和22.7%，分別較10月下降7.5和上升14.4個(gè)百分點(diǎn)。交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)中，11月鐵路和道路投資同比增速分別為32.7%和-4.3%，較10月分別上升20.3和下降10.8個(gè)百分點(diǎn)。水利環(huán)境中，11月水利管理業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速分別為8.1%和2.3%，分別較10月下降0.7和9.6個(gè)百分點(diǎn)。另外，11月水電燃?xì)馔顿Y維持兩位數(shù)高增，同比增長(zhǎng)25.2%，較10月下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)。

2022下半年以來(lái)，專項(xiàng)債與政策性金融工具雙重加持，用以支持重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造，對(duì)投資尤其是基建和制造業(yè)方面得到了極大的提振。目前2023年地方債提前批額度已下達(dá)，起到了政策接續(xù)作用。

中央推動(dòng)地方多批專項(xiàng)債項(xiàng)目和重大項(xiàng)目申報(bào)擴(kuò)容、開工提前。10月國(guó)家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《關(guān)于組織申報(bào)2023年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的通知》，要求各地方抓緊申報(bào)一批2023年專項(xiàng)債項(xiàng)目。11月國(guó)常會(huì)提出，要推動(dòng)項(xiàng)目加快資金支付和建設(shè)，帶動(dòng)包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的社會(huì)資本投資，年內(nèi)形成更多實(shí)物工作量。

7.制造業(yè)投資仍有韌性

11月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.2%，較10月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)；1-11月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%，較1-10月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。整體增速有所下滑在于行業(yè)分化。

技術(shù)改造、消費(fèi)品類制造業(yè)和新基建相關(guān)制造業(yè)投資仍增長(zhǎng)較快。1）制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和技改支持下，技改投資增速仍快于制造業(yè)整體，1-11月份，制造業(yè)技改投資同比增長(zhǎng)9.1%，占全部制造業(yè)投資的比重為40.9%。11月通用設(shè)備投資同比為13.8%。2）食品飲料服飾等消費(fèi)品類制造業(yè)投資增長(zhǎng)較快，11月農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)和紡織服裝服飾業(yè)投資增長(zhǎng)分別增長(zhǎng)13.2%、14.1%和25.2%。3)新基建相關(guān)投資維持高速增長(zhǎng)，11月新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)（包括5G等）制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)53.9%和12.9%。

8.消費(fèi)大幅下行

消費(fèi)持續(xù)回落，線下消費(fèi)場(chǎng)景低迷，消費(fèi)信心需提振。11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-5.9%，較上月回落5.4個(gè)百分點(diǎn)?？鄢齼r(jià)格因素，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際-7.6%，較上月下降4.8個(gè)百分點(diǎn)。11月商品零售同比-5.6%，較上月大幅回落6.1個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比-8.4%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

分品類看，汽車消費(fèi)延續(xù)回落，必需消費(fèi)品類增勢(shì)良好，石油受油價(jià)影響回落，可選消費(fèi)品與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。1）必需消費(fèi)品受高基數(shù)影響回落。糧油、食品類同比3.9%。2）可選消費(fèi)品表現(xiàn)不佳?；瘖y品類同比-4.6%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；金銀珠寶類同比-7.0%，較上月回落4.3個(gè)百分點(diǎn)。3）石油及制品類受國(guó)際油價(jià)影響回落。石油及制品類同比-1.6%，較上月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。4）汽車類消費(fèi)大幅回落。11月，汽車類同比-4.2%，較上月回落8.1個(gè)百分點(diǎn)。5）房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。建筑及裝潢材料類同比-10.0%,較上月下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)；家具類同比-4.0%，較上月回升2,6個(gè)百分點(diǎn)；家用電器和音像器材類同比-17.3%，較上月下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)。6）中西藥品類同比8.3%，處于較高增速。

消費(fèi)受消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿以及消費(fèi)場(chǎng)景等因素的影響，消費(fèi)恢復(fù)緩慢一定程度受制于居民收入和就業(yè)，當(dāng)前就業(yè)仍然存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。11月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.7%，較上月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)；31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.7%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為17.1%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為5.0%，較上月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入27650元，名義同比5.3%；扣除價(jià)格因素實(shí)際同比3.2%，比上半年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入37482元，名義同比4.3%，實(shí)際同比2.3%；農(nóng)村居民人均可支配收入14600元，名義同比6.4%，實(shí)際同比4.3%。

9.出口大降，外需下滑

11月出口同比-8.7%，比10月降幅擴(kuò)大8.4個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)2020年3月以來(lái)新低。主因海外需求回落拖累，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口和高技術(shù)產(chǎn)品出口均明顯下滑。11月美、歐、日、韓的制造業(yè)PMI指數(shù)分別降至49.0%、47.1%、49.0%和49.0%，全球制造業(yè)PMI降至48.8%，連續(xù)三個(gè)月收縮。

拆開量?jī)r(jià)來(lái)看，7-10月貿(mào)易量明顯走低，量的因素主導(dǎo)出口下行，價(jià)格較穩(wěn)定，但11月價(jià)格很可能開始下行，主因全球供應(yīng)鏈已基本恢復(fù)至2020年2月水平;需求下行、疊加供應(yīng)鏈恢復(fù)，前期供給不足對(duì)于價(jià)格的支撐作用減弱。以人民幣計(jì)價(jià)的出口價(jià)格指數(shù)從23.9%下滑至7.0%，量的影響從拉動(dòng)8.3個(gè)百分點(diǎn)降至拖累7.2個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)的影響維持在12-15個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)水平。11月價(jià)格可能出現(xiàn)變化，集成電路出口單價(jià)同比從10月增長(zhǎng)19.1%變?yōu)?1月下降10.7%，手機(jī)出口單價(jià)同比從10月同比20.4%變?yōu)?1月下降11.2%，均大幅下滑。

分品類看，多類出口商品出現(xiàn)下滑，高技術(shù)產(chǎn)品下滑最為明顯。11月高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、七大勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同比分別-23.9%、-11.4%和-12.8%，比10月降幅擴(kuò)大16.3、10.7和3.1個(gè)百分點(diǎn)。

分地區(qū)看，中國(guó)對(duì)美、歐、日、韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口明顯下滑，對(duì)東盟、印度和俄羅斯的出口仍然具有韌性。11月中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐洲、日本、韓國(guó)出口增速分別為-25.4%、-10.6%、-5.6%和-11.9%，比10月下滑12.9、1.7、9.4和18.9個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)東盟、印度和俄羅斯出口增速分別為5.2%、-0.8%和17.9%，比10月變化-15.1、1.5和-16.7個(gè)百分點(diǎn)。

11月進(jìn)口同比-10.6%，比10月降幅擴(kuò)大9.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2020年6月以來(lái)新低。進(jìn)口高新技術(shù)、機(jī)電產(chǎn)品是進(jìn)口的主要拖累項(xiàng)。11月高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品同比-27.2%和-23.8%；其中，集成電路和汽車進(jìn)口額同比-27.6%和-21.2%。從產(chǎn)品看，大宗商品進(jìn)口分化明顯，大豆、鐵礦石、鋼材量?jī)r(jià)齊跌，原油量?jī)r(jià)齊升。其中，大豆、鐵礦砂、鋼材進(jìn)口金額同比-3.1%、-22.4%和-34.5%，進(jìn)口量同比-14.2%、-5.8%和-47.0%；原油進(jìn)口額同比28.1%，進(jìn)口量同比11.8%。

10.社融增速回落，企業(yè)融資需求不振

11月存量社融規(guī)模343.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模1.99萬(wàn)億元，較上年同期少增6109億元，反映當(dāng)前復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求尚未恢復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看，政府債、信貸、表外融資的拖累均減弱。

從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，政府債、信貸、表外融資的拖累均減弱。11月政府債券凈融資6520億元，同比少增1638億元；新增人民幣貸款1.14萬(wàn)億元，同比少增1573億元；表外融資減少263億元，同比少減2275億元。其中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加190億元，同比多增573億元，信托貸款減少365億元，同比少減1825億元。直接融資1384億元，同比大幅少增3916億元；企業(yè)債融資596億元，同比少增3410億元。受11月中旬債市調(diào)整的影響，企業(yè)融資成本上升，11月信用債取消發(fā)行的規(guī)模達(dá)799.40億元，創(chuàng)近年新高。11月新增股票融資788億元，同比小幅少增506億元。

11月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11%，較前值低0.1個(gè)百分點(diǎn)。11月金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億元，同比少增600億元。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)端整體多增。11月企業(yè)貸款增加8837億元，同比多增3158億元。短期貸款多減651億元，票據(jù)融資少增56億元，反映銀行以票沖貸現(xiàn)象減少，信貸狀況有所改善。中長(zhǎng)期貸款多增3950億元，連續(xù)4個(gè)月保持多增態(tài)勢(shì)。居民端，短貸、中長(zhǎng)貸均少增。11月居民貸款增加2627億元，同比少增4710億元。其中短期貸款增加525億元，同比少增992億元，主因防疫優(yōu)化后仍對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景、供應(yīng)鏈仍存在沖擊。居民中長(zhǎng)期貸款增加2103億元，同比少增3718億元，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月少增態(tài)勢(shì)。

M2、M1同比增速分別較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)、回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。M2與M1剪刀差大幅走闊，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。1）企業(yè)存款增加1976億元，同比少增7475億元。居民存款增加22500億元，同比大幅多增15192億元。2）財(cái)政存款減少3681億元，同比少減3600億元，主因同期的低基數(shù)效應(yīng)。3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加6680億元，同比多增6937億元，近7個(gè)月同比首次為正。11月股市迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)，投資者入場(chǎng)情緒高漲。

11. CPI與PPI均回落，注意通縮風(fēng)險(xiǎn)

11月CPI同比上漲1.6%，比10月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降0.2%，比10月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。11月扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，與上月持平。

1）非食品同比漲1.1%，漲幅與上月持平，影響CPI上漲約0.88個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外需求壓制能源價(jià)格，國(guó)內(nèi)油價(jià)邊際回落。11月汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲11.4%、12.3%和4.6%，同比漲幅回落。通脹在消費(fèi)部門傳導(dǎo)，但終端需求較弱。衣著、生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健同比分別0.5%、1.5%、2.9%、1.3%和0.5%；居住同比-0.2%。但從環(huán)比來(lái)看，生活用品及服務(wù)、教育文化娛樂(lè)分別環(huán)比-0.3%和-0.4%。短期擾動(dòng)因素導(dǎo)致出行價(jià)格下滑。飛機(jī)票和賓館住宿價(jià)格分別下降7.5%、2.9%。

2）食品項(xiàng)同比上漲3.7%，漲幅較上月下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.68個(gè)百分點(diǎn)。豬價(jià)為CPI支撐項(xiàng)之一，但同比漲幅回落。11月豬肉價(jià)格同比上漲34.4%，比10月下降17.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，下降0.7%。當(dāng)前豬周期處于上行期但漲勢(shì)有放緩跡象，2022年5月產(chǎn)能出現(xiàn)拐點(diǎn)，后續(xù)需持續(xù)跟蹤產(chǎn)能變化。受肉價(jià)及季節(jié)性因素影響，其他主要日常食品價(jià)格上升，但漲幅收窄。從同比看，蛋類、禽肉類、鮮果分別上漲10.4%、8.5%和9.6%，較上月分別回落1.9、6.0和3.0個(gè)百分點(diǎn)性影響。

PPI同比依舊為負(fù)，環(huán)比漲幅收窄，體現(xiàn)部分中下游企業(yè)需求邊際改善但仍低迷。11月PPI同比-1.3%，與上月持平；環(huán)比0.1%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。出廠價(jià)格看，保供穩(wěn)價(jià)見(jiàn)成效，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不足，但政策落地傳導(dǎo)到市場(chǎng)還需時(shí)間。生產(chǎn)資料與生活資料同比增速分化，生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降2.3%，生活資料價(jià)格同比上漲2.0%。生產(chǎn)資料中，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降，煤炭、石油、有色金屬等行業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲。

12.PMI產(chǎn)需兩端均放緩，新出口訂單大幅減少

11月制造業(yè)PMI為48.0%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。

1）生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為47.8%和46.4%，分別較上月下滑1.8和1.7個(gè)百分點(diǎn)。

2）新出口訂單指數(shù)為46.7%，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，主因歐美經(jīng)濟(jì)放緩，外需回落。

3）11月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為50.7%和47.4%，分別比上月下滑2.6和1.3個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格回落與國(guó)內(nèi)外需求疲軟有關(guān)。

4）11月大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.1%、48.1%和45.6%，較上月下滑1.0、0.8和2.6個(gè)百分點(diǎn)。大、中、小型企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)景氣收縮，市場(chǎng)主體仍需政策呵護(hù)。小型企業(yè)反映資金緊張和市場(chǎng)需求不足的占比分別為46.0%和58.8%，較上月上升0.8和1.9個(gè)百分點(diǎn)，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力更大。

11月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%，低于上月2.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為54.1%，仍在擴(kuò)張區(qū)間；建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.4%，較上月下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)，仍位于高景氣區(qū)間；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為45.1%，較上月下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)，11月聚集類活動(dòng)減少，相關(guān)行業(yè)市場(chǎng)活躍度下滑。

責(zé)編:劉安琪 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉